理想汽車(LI.US)公布3Q20業(yè)績：營業(yè)收入25.1億元，環(huán)比+28.9%；GAAP凈虧損3.2億元；Non-GAAP凈利潤0.16億元（主要調(diào)整項為股票薪酬費用），較2Q20的1.59億元的凈虧損環(huán)比扭虧，在“新勢力”中率先實現(xiàn)Non-GAAP盈利。由于BOM成本快速下降，和高效運營，3Q20業(yè)績超過市場預(yù)期。

發(fā)展趨勢

規(guī)模提升與成本控制，帶動毛利率大幅提升。3Q20公司毛利率為19.8%，環(huán)比+6.5ppt；毛利率上升較快主因理想ONE銷量環(huán)比大幅提升帶動單位制造成本下降，同時電池成本下降和一次性返利帶動BOM成本下降；若剔除一次性返利影響，3Q20毛利率約17%，環(huán)比依然有大幅增加。公司后續(xù)展望展望較為樂觀：4Q20銷量預(yù)計為11,000 -12,000臺，且繼續(xù)創(chuàng)下新的季度銷量記錄。銷量維持強勁帶動經(jīng)營效率改善，公司預(yù)計2020全年毛利率為15%左右，且2021年會繼續(xù)有所有改善。

運營維持高效，維持正現(xiàn)金流，單車指標持續(xù)向好。截至2020年10月末，公司在全國36個城市擁有41家零售店，單店月銷量約100臺，且隨著銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴張，可以繼續(xù)憑借日益增長的品牌知名度，保持每家零售店的高效經(jīng)營效率。在單車指標上，3Q20單車毛利為5.6萬元，環(huán)比+45.7%；單車SG&A費用為4.0萬元，環(huán)比+11.3%，在“造車新勢力”中繼續(xù)處于較低水平。3Q20單車研發(fā)投入為3.9萬元，環(huán)比+26.7%，持續(xù)投入。公司預(yù)計將持續(xù)加大研發(fā)投入在自動駕駛、智能座艙等項目。我們認為隨著公司擴大銷售網(wǎng)絡(luò)且加大研發(fā)投入，有望觸達更多用戶、持續(xù)釋放銷量及在家庭用戶群中保持良好的競爭力。

開展自動駕駛自研，對純電動路線持開放態(tài)度。公司在電話會介紹，其預(yù)計在2021上半年將自動駕駛團隊擴充3倍，且于2021年發(fā)布基于目前硬件平臺的全自動泊車系統(tǒng)，2022年逐步達到L4級自動駕駛。動力路線上，公司其更關(guān)注快充技術(shù)的發(fā)展，若400KW快充能夠普及，公司認為將是推出純電動車型的合適時機。同時公司認為，增程技術(shù)在中大型SUV上仍將有5-10年的配置優(yōu)勢。我們認為公司在理想ONE上成功驗證了產(chǎn)品、研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造和銷售服務(wù)能力，未來有望打造更多在智能駕駛、車型配置等方面實現(xiàn)領(lǐng)先的產(chǎn)品。

盈利預(yù)測與估值

由于公司有力的成本控制和高效運營，我們維持公司跑贏行業(yè)評級，并減少公司2020/21虧損預(yù)測至4.8/1.9億元。當(dāng)前股價對應(yīng)1.7倍2025年EV/revenue。我們上調(diào)公司2025年EV/revenue至2.1倍，對應(yīng)上調(diào)公司目標價86%至40美元，對應(yīng)當(dāng)前股價存在28%上行空間。

風(fēng)險

后續(xù)汽車銷量不及預(yù)期。