2019年，吳濤被迫“換了三次工作”。

　　從手握十幾個(gè)項(xiàng)目的早期投資人，到公司的銷售總監(jiān)、CFO甚至CEO。他怎么也沒(méi)想到，自己有朝一日會(huì)成為被投公司的核心高管，凡事都親力親為。

　　吳濤別無(wú)選擇。“前兩年花出去了太多錢，2019年錢比較緊，不敢也沒(méi)實(shí)力隨便出手了。資金缺乏，已投項(xiàng)目也問(wèn)題頻出，閑下來(lái)的時(shí)間，不如去‘救一救’已投項(xiàng)目。”吳濤向投中網(wǎng)坦言。

　　一年間，光環(huán)褪去的早期投資人不止吳濤一人。事實(shí)上，整個(gè)2019年，與之前“三天一出場(chǎng)、兩天一演講”，被嘲笑“呱噪”相比，早期階段的投資人顯得格外低調(diào)，令人頗不適應(yīng)。

　　“天使去哪了？”不時(shí)有人念及。

　　“天使”大撤退

　　千百萬(wàn)倍收益的暴富神話總能讓人熱血沸騰，眾多天使投資人曾因此一戰(zhàn)成名。

　　昔日，天使投資人徐小平投資聚美優(yōu)品獲取百倍回報(bào)的故事一直為行業(yè)津津樂(lè)道；而當(dāng)時(shí)，沒(méi)有任何投資經(jīng)驗(yàn)的吳世春通過(guò)天使投資玩蟹科技，用40萬(wàn)元獲得了6億元的回報(bào)，比當(dāng)初的投入翻了1500倍；憑借早期投資阿里巴巴，孫正義彼時(shí)不僅一躍成為日本首富，更是一度被視為投資巨擘的圭臬。

　　傳奇無(wú)法復(fù)制。

　　2019年，在不確定性加劇的格局下，一級(jí)市場(chǎng)逐漸失去“容錯(cuò)”的耐心，不再癡醉于“閉著眼睛賺錢”的美好光景。

　　“本質(zhì)上看，天使投資‘高回報(bào)’對(duì)應(yīng)的則是高風(fēng)險(xiǎn)。”某VC機(jī)構(gòu)合伙人林磊對(duì)投中網(wǎng)表示。

　　“從主觀的角度來(lái)看，過(guò)去天使投項(xiàng)目是以為那些互聯(lián)網(wǎng)或者移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目能夠快速翻倍退出，但目前來(lái)看這種情況并不樂(lè)觀。”毅達(dá)資本相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴投中網(wǎng)。

　　按市場(chǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，天使投資大致的收益分布為：50%的投資最終會(huì)徹底失??；20%的投資能保本；20%的投資可以實(shí)現(xiàn)2-3倍的回報(bào)；9%的能拿到10%的收益；只有1%的投資才能實(shí)現(xiàn)20倍以上的收益。

　　“九死一生”的魔咒下，包括天使投資在內(nèi)的早期投資人孤注一擲的熱忱正在寒冬中消散。

　　CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2019Q3與2018Q3相比，中國(guó)早期投資銳減超60%。其中，種子&天使輪的融資案例同比減少71.99%；A輪（Pre-A/A/A+）輪的融資案例同比減少57.07%。

　　歸根溯源，資金端供給的放緩為2019年中國(guó)早期投資案例驟減的首要原因。投中網(wǎng)在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，作為風(fēng)險(xiǎn)最大的投資類型之一，天使投資成為了最令LP為難的一道選項(xiàng)。

　　“寒冬來(lái)臨后，募資變難，LP出手更加謹(jǐn)慎，更關(guān)注天使機(jī)構(gòu)以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，所以市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)分化，機(jī)構(gòu)募資困難，自然投的項(xiàng)目數(shù)量和金額就減少了。”青山資本創(chuàng)始人張野對(duì)投中網(wǎng)分析稱。

　　某知名天使機(jī)構(gòu)LP劉林更是對(duì)投中網(wǎng)直言，“今年來(lái)看，我更愿意把錢交給偏后期的基金。也有一些曾經(jīng)活躍在市場(chǎng)上的天使機(jī)構(gòu)出來(lái)募資，我們的決策周期會(huì)相對(duì)比較長(zhǎng)。”

　　在LP的壓力下，GP也在變得保守。

　　CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2019年，投資機(jī)構(gòu)日漸采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、聚焦價(jià)值投資的投資策略，減少早期項(xiàng)目投資，整體創(chuàng)投市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的投資階段趨于后移。

　　“前些年演講中經(jīng)常以‘天使投資’為標(biāo)簽的知名機(jī)構(gòu)，今年還能聽(tīng)到幾個(gè)呢？”林磊對(duì)投中網(wǎng)反問(wèn)道。

　　強(qiáng)者效應(yīng)凸顯

　　“如今的早期投資再也不是那個(gè)不看PPT、只靠拍腦袋或拍大腿就敢快速出手的草莽時(shí)代。”林磊對(duì)投中網(wǎng)表示。

　　隨之而來(lái)的，是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代。

　　昔日大量熱錢涌入的盛景不復(fù)存在。“‘全民VC’時(shí)期，資金供給過(guò)剩。”藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人朱天宇對(duì)投中網(wǎng)表示，“換句話說(shuō)，不該早期品類的錢都進(jìn)到了天使機(jī)構(gòu)里。”

　　2019年，當(dāng)市場(chǎng)回歸冷靜，“強(qiáng)者”的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。“募資端來(lái)看，天使機(jī)構(gòu)的‘二八理論’強(qiáng)于任何其他投資階段的機(jī)構(gòu)。”劉林告訴投中網(wǎng)，“本身早期投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)就擺在那，我們只能讓GP靠實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)說(shuō)話。”

　　投資端亦然。

　　“事實(shí)上，這個(gè)市場(chǎng)情況會(huì)幫助頭部的早期機(jī)構(gòu)。”朱天宇對(duì)投中網(wǎng)表示，“以前可能有更多的堪稱‘無(wú)厘頭’的資金搶進(jìn)來(lái)‘塞錢’?，F(xiàn)在，這些錢‘跑’了，頭部機(jī)構(gòu)有了更多機(jī)會(huì)和真正看好的創(chuàng)業(yè)者去深入交流，構(gòu)建信任。”

　　曾在2018年上半年“暫停投資”的張野同樣嗅探到了巨大的機(jī)遇。

　　“2019年項(xiàng)目普遍的估值比2018年低了將近50%，泡沫大幅減少，創(chuàng)業(yè)者也更加理性，這是非常好的現(xiàn)象，所以2019年青山比過(guò)往要更積極一些。”張野告訴投中網(wǎng)。

　　從項(xiàng)目方的角度來(lái)看，如今的創(chuàng)業(yè)門檻也在越高，僅憑一個(gè)“華麗的想法”就可以拿到天使投資的時(shí)期難以復(fù)返。

　　“前些年，很多創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)的想法都不是原創(chuàng)的。他們知道用哪個(gè)想法能拿到天使投資就會(huì)穿上哪個(gè)‘馬甲’。”林磊對(duì)投中網(wǎng)舉例稱，一個(gè)創(chuàng)始人2018年初還在朋友圈表示“All in AI”，到了4月就變成了“All in 區(qū)塊鏈”。到底要All in 什么，沒(méi)人知道。

　　天使市場(chǎng)火熱時(shí)，這樣“忘記初心”的創(chuàng)始人不在少數(shù)。

　　“一些創(chuàng)始人的初心居然會(huì)為了融資而改變，這是令人悲哀的。”同樣，吳濤對(duì)投中網(wǎng)表示，“只是去追逐投資人口中所謂的模式。如果機(jī)構(gòu)愿意押注這樣的人，那么機(jī)構(gòu)的‘天使’角色一定是有害的。”

　　顯然，2019年，“天使”們也在變得理性。

　　“過(guò)去的投資如同昆蟲(chóng)繁殖，無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者最后只要有一個(gè)跑出來(lái)就能拿到高額回報(bào)；但現(xiàn)在的投資就像哺乳動(dòng)物，項(xiàng)目需要資源加持與專業(yè)化的培育。”毅達(dá)資本相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)投中網(wǎng)表示。

　　因而，“穩(wěn)健”成為了2019年早期投資的一大關(guān)鍵詞。

　　整體來(lái)看，“早期機(jī)構(gòu)在模式上會(huì)更傾向于投一些比較穩(wěn)的賽道，能夠直接滿足用戶需求，不建立在燒錢基礎(chǔ)上的商業(yè)模式，能夠盡早實(shí)現(xiàn)自我造血功能的企業(yè)更容易拿到融資。”張野對(duì)投中網(wǎng)分析稱。

　　投資鏈條生變

　　毫無(wú)疑問(wèn)，天使機(jī)構(gòu)是新經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，也是一級(jí)市場(chǎng)投資鏈條的牽頭人。

　　早期投資案例驟減，對(duì)于后期投資是否會(huì)產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)？

　　“沒(méi)有消極影響。”PE機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人金盛毫無(wú)遲疑地告訴投中網(wǎng)。

　　作為從業(yè)15年的“投資老兵”，金盛認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)有周期，投資的根本卻始終如一，“早期機(jī)構(gòu)的自我凈化將從早期優(yōu)化整個(gè)資本市場(chǎng)，這對(duì)之后入局的VC/PE都是一件好事。”

　　另一位知名共享單車后期投資人邢楓則對(duì)投中網(wǎng)笑稱，“如果不是出生在那個(gè)‘熱錢遍地’的時(shí)代，有些共享單車可能不會(huì)‘死’得那么快。當(dāng)然，有的根本就不會(huì)出生，談何‘死’？”

　　從這一角度，“早期投資案例驟減，其實(shí)是替VC/PE提前做了一輪選擇。擺在VC/PE面前的項(xiàng)目雖然少了，但好項(xiàng)目還是那么多，差不了多少。”邢楓解釋稱。

　　其次，對(duì)于商業(yè)邏輯合理的項(xiàng)目而言，早期投資的意義并非在于讓項(xiàng)目“活下來(lái)”，而是讓項(xiàng)目“跑得快”。

　　“如果市場(chǎng)整體慢下來(lái)，未來(lái)，我們可能投不到三年前成長(zhǎng)起來(lái)的案子，但是我們可以投五年前（成長(zhǎng)起來(lái)）的。好項(xiàng)目依舊可以獲得應(yīng)有的資本支持和估值，只是試錯(cuò)成本變高了。”金盛對(duì)投中網(wǎng)表示。

　　另一方面，不同于金盛和邢磊的投資邏輯，對(duì)于傳統(tǒng)領(lǐng)域的PE投資者來(lái)說(shuō)，PE并非VC后的輪次，而是“新一輪增資”。

　　專注于傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)田菲對(duì)投中網(wǎng)解釋稱，“由于許多傳統(tǒng)企業(yè)前期現(xiàn)金流很好，與‘燒錢’的風(fēng)口項(xiàng)目有本質(zhì)上的差異。對(duì)于它們來(lái)說(shuō)，后期的融資不是為了生存，而是為了競(jìng)爭(zhēng)。”

　　因此，這樣一個(gè)“全新的輪次”與早期的融資并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。

　　但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度看，“傳統(tǒng)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展同樣離不開(kāi)創(chuàng)新，早期投資是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的激活器，無(wú)形的力量不可估量。”田菲提到。

　　正如張野所述，“早期投資機(jī)構(gòu)的血液充足，是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新有效發(fā)生的保證。短期內(nèi)，早期機(jī)構(gòu)的自我凈化是一個(gè)好現(xiàn)象。長(zhǎng)期來(lái)看，如果行業(yè)普遍缺乏信心，加上缺少相關(guān)政策扶持，導(dǎo)致未來(lái)早期投資機(jī)構(gòu)減少就不是個(gè)好現(xiàn)象了。”

　　吳濤也在期待著資本市場(chǎng)信心的重振。

　　“如果有機(jī)會(huì)，我還是會(huì)做回天使投資人。”雖然“換了三次工作”，吳濤對(duì)于天使投資的初心并未改變，“我喜歡那些有夢(mèng)想的創(chuàng)始人不斷顛覆我的想法。就像在入行之初，我曾想要顛覆這個(gè)世界。”

　　（應(yīng)受訪者要求，文中吳濤、林磊、劉林、金盛、邢楓、田菲均為化名）