作者： 財(cái)報(bào)研究院

（財(cái)報(bào)研究院制圖/小伶）

　　如果一家上市公司實(shí)際控制人正在籌劃控股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，且雙方正在就轉(zhuǎn)讓價(jià)格討價(jià)還價(jià)之際，交易標(biāo)的上市公司發(fā)出了一份利潤(rùn)表大額盈利但現(xiàn)金流表卻巨額“報(bào)虧”的財(cái)報(bào)，您覺得這樣的一份財(cái)報(bào)，其利潤(rùn)表數(shù)據(jù)含金量會(huì)有多高？

　　這家公司是天夏智慧，公司現(xiàn)實(shí)際控制人梁國(guó)堅(jiān)夫婦深陷股權(quán)質(zhì)押融資爆倉(cāng)泥潭，此時(shí)正準(zhǔn)備割肉出售上市公司實(shí)際控制權(quán)以還債，就在交易雙方討價(jià)還價(jià)之際，由梁國(guó)堅(jiān)實(shí)際控制的天夏智慧發(fā)出了一紙表面上業(yè)績(jī)看起來(lái)還不錯(cuò)的中報(bào)：公司營(yíng)收超過(guò)4個(gè)億，凈利潤(rùn)也達(dá)到了1.25億——但問(wèn)題是，現(xiàn)金流量表上卻顯示天夏智慧報(bào)告期內(nèi)只通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)賬了3000多萬(wàn)的現(xiàn)金，這一數(shù)字不足其營(yíng)收的十分之一、凈利潤(rùn)的四分之一；與此同時(shí)，天夏智慧的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流還出現(xiàn)了高達(dá)近9億元的巨額凈流出，超出其營(yíng)收規(guī)模的兩倍有余，更超出其凈利潤(rùn)的七倍以上！

　　種種跡象表明，梁國(guó)堅(jiān)夫婦很可能為了在接下來(lái)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中把手中的股票賣出一個(gè)好價(jià)錢，不惜一切代價(jià)粉飾交易標(biāo)的天夏智慧的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以拉升股價(jià)，高位出逃……

　　4億營(yíng)收只見3000萬(wàn)鈔票進(jìn)賬

　　天夏智慧日前發(fā)布的2018年中報(bào)顯示，該公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.06億元，較去年同期小幅增長(zhǎng)了3.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.25億元，較去年同期大幅下滑了29.01%，不過(guò)在扣除非經(jīng)常性損益后，天夏智慧的扣非歸屬利潤(rùn)反而小幅上漲了2.21%。

　　單從數(shù)據(jù)來(lái)看，天夏智慧的這份中報(bào)雖然算不上漂亮，但其扣非后的數(shù)據(jù)也還可以接受，不過(guò)，在財(cái)報(bào)研究院看來(lái)，上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后水分挺大。

　　天夏智慧的現(xiàn)金流量表顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)雖然取得了超過(guò)4億元的營(yíng)收，但其銷售商品和提供勞務(wù)取得的現(xiàn)金只有可憐的3293萬(wàn)元，尚不足其營(yíng)收數(shù)字的十分之一、凈利潤(rùn)數(shù)字的四分之一；與此同時(shí)，天夏智慧在凈利潤(rùn)過(guò)億的情況下，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了高達(dá)8.83億元巨額凈流出，這一數(shù)字超出其營(yíng)收的兩倍有余，更超出其凈利潤(rùn)的七倍有余。

　　什么原因?qū)е绿煜闹腔劾麧?rùn)表和現(xiàn)金流量表核心指標(biāo)之間出現(xiàn)如此懸殊的背離？

　　財(cái)報(bào)研究院注意到，天夏智慧的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，該公司報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款規(guī)模從期初的12.39億元暴漲至目前的16.70億元，增量達(dá)到了4.31億元——這一數(shù)字與其報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收規(guī)模大致吻合。

　　從上述數(shù)據(jù)對(duì)比不難看出，天夏智慧今年上半年的營(yíng)收幾乎全是以應(yīng)收賬款的形式入賬的，公司并未取得多少真金白銀；此外，從數(shù)據(jù)對(duì)比還不難看出，天夏智慧不僅未從上半年的銷售訂單中收回貨款，而且公司往期的應(yīng)收賬款在本報(bào)告期內(nèi)也基本沒(méi)有得到有效回收——也就是說(shuō)，天夏智慧存在長(zhǎng)期、持續(xù)、巨額替客戶墊款的行為，且這些客戶墊款結(jié)算周期都比較長(zhǎng)，即該公司是通過(guò)全額賒銷的方式保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本穩(wěn)定的。

　　不過(guò)，值得一提的是，盡管天夏智慧十分慷慨地對(duì)下游客戶進(jìn)行全額賒賬，但其上游供應(yīng)商對(duì)天夏智慧就沒(méi)那么慷慨了。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，天夏智慧的應(yīng)付賬款從期初的5.41億元迅速下降至1.18億元，這表明公司的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)周期要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于其應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)周期，這在一定程度上表明天夏智慧在整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于相當(dāng)不利的地位——對(duì)客戶和供應(yīng)商兩頭都同時(shí)缺乏話語(yǔ)權(quán)。

　　財(cái)報(bào)研究院注意到，長(zhǎng)期持續(xù)的全額賒銷以及漫長(zhǎng)的應(yīng)收賬款回收周期已經(jīng)令天夏智慧原本寬裕的資金鏈開始感受到了壓力，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在報(bào)告期內(nèi)銳減了9.15億元，從期初的14.65億元減少至目前的5.50億元——這意味著，一旦天夏智慧不能加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收，其賬上的現(xiàn)金恐怕只能維持到三季度末。

　　實(shí)控人疑刷業(yè)績(jī)金蟬蛻殼

　　利潤(rùn)表的風(fēng)光與現(xiàn)金流量表的殘酷背后，天夏智慧今年中報(bào)業(yè)績(jī)的真實(shí)含金量到底幾何，這不由得不讓人產(chǎn)生懷疑。值得注意的是，從公開資料來(lái)看，天夏智慧實(shí)控人梁國(guó)堅(jiān)夫婦正處于籌劃公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜階段，為了在交易中賣個(gè)好價(jià)錢，梁國(guó)堅(jiān)夫婦存在粉刷財(cái)務(wù)報(bào)表的動(dòng)機(jī)，因?yàn)槠恋臉I(yè)績(jī)可以刺激投資者信心推高股價(jià)，提高梁國(guó)堅(jiān)夫婦在談判桌上的價(jià)碼。

　　早在幾個(gè)月前，財(cái)報(bào)研究院就一直質(zhì)疑，深陷股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)泥潭不可自拔的天夏智慧實(shí)控人梁國(guó)堅(jiān)，通過(guò)各種大打監(jiān)管擦邊球的方式釋放“利好”進(jìn)行自保。

　　據(jù)悉，梁國(guó)堅(jiān)夫婦通過(guò)錦州恒越持有天夏智慧16.41%的股權(quán)，這些股權(quán)已被質(zhì)押一空，其質(zhì)押倉(cāng)融資盤的強(qiáng)制平倉(cāng)線在13.04元至15.38元之間，而天夏智慧二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)昨日收?qǐng)?bào)5.88元，遠(yuǎn)低于上述強(qiáng)制平倉(cāng)線。由于實(shí)控人的上述股權(quán)質(zhì)押融資倉(cāng)已處實(shí)際爆倉(cāng)狀態(tài)，錦州恒越的全部持股已被債權(quán)人太平洋證券申請(qǐng)司法凍結(jié)，不過(guò)最新公告顯示，梁氏夫婦已經(jīng)跟太平洋證券暫時(shí)和解，上述被凍結(jié)股票處于待解凍過(guò)程中。

　　在前期天夏智慧一路下跌過(guò)程中，梁國(guó)堅(jiān)夫婦為求自保一直小動(dòng)作不斷：夫婦二人不僅隱瞞其股價(jià)已經(jīng)跌破質(zhì)押平倉(cāng)線的消息長(zhǎng)達(dá)數(shù)月這久，還同時(shí)在實(shí)際跌破平倉(cāng)線當(dāng)日，故作鎮(zhèn)定地向當(dāng)時(shí)還完全不知真相的公開市場(chǎng)投資者釋放煙霧彈，宣布將斥資1億元增持公司股票。

　　除此之外，在過(guò)去的幾個(gè)月，梁國(guó)堅(jiān)夫婦還通過(guò)釋放4億元股票回購(gòu)計(jì)劃、對(duì)外重大戰(zhàn)略合作及并購(gòu)計(jì)劃、甚至是股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃等多重利好的方式來(lái)維穩(wěn)股價(jià)，但無(wú)奈天夏智慧仍隨大市持續(xù)下跌，絲毫未見大幅回升的勢(shì)頭。

　　尤其值得注意的是，根據(jù)天夏智慧的公告，或許是為了解決其股權(quán)質(zhì)押融資形成的債務(wù)問(wèn)題，梁氏夫婦計(jì)劃向長(zhǎng)城資產(chǎn)出售其所控制的天夏智慧股票，長(zhǎng)城資產(chǎn)有望成為天夏智慧新的實(shí)際控制人。不出意外的話，上述交易目前應(yīng)該處于雙方就交易價(jià)格等細(xì)節(jié)條件進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的談判階段。

　　在分析人士看來(lái)，“理論上來(lái)講，麻煩纏身的梁國(guó)堅(jiān)夫婦為了在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓中賣出個(gè)好價(jià)錢，可能會(huì)不惜代價(jià)粉刷天夏智慧的業(yè)績(jī)以拉升股價(jià)，然后高位出手將股票賣給長(zhǎng)城資產(chǎn)。因此，在利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表指標(biāo)出現(xiàn)嚴(yán)重背離的情況下，天夏智慧今年中報(bào)的業(yè)績(jī)可能存在很大的水分，其應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)也可能會(huì)非常大，甚至其營(yíng)收是否真實(shí)都存在大疑問(wèn)，因?yàn)樗⑼陿I(yè)績(jī)之后，梁氏夫婦將股票一買，天夏智慧接下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和爛攤子已經(jīng)跟他們沒(méi)多大關(guān)系了。”

　　此外，尤其值得注意的是，在梁國(guó)堅(jiān)夫婦一路小動(dòng)作不斷的過(guò)程中，天夏智慧兩名處于極其敏感位置的高管不約而同地先后辭職：公開資料顯示，就在上述中報(bào)即將正式發(fā)布前夕的7月份，天夏智慧財(cái)務(wù)總監(jiān)和董秘未等財(cái)報(bào)披露，即突然雙雙提出辭職，盡管事發(fā)蹊蹺，但天夏智慧的公告并未詳細(xì)解釋個(gè)中原由。