作者： 財報研究院

（財報研究院制圖/小伶）

　　如果一家上市公司實際控制人正在籌劃控股權轉讓事宜，且雙方正在就轉讓價格討價還價之際，交易標的上市公司發(fā)出了一份利潤表大額盈利但現(xiàn)金流表卻巨額“報虧”的財報，您覺得這樣的一份財報，其利潤表數據含金量會有多高？

　　這家公司是天夏智慧，公司現(xiàn)實際控制人梁國堅夫婦深陷股權質押融資爆倉泥潭，此時正準備割肉出售上市公司實際控制權以還債，就在交易雙方討價還價之際，由梁國堅實際控制的天夏智慧發(fā)出了一紙表面上業(yè)績看起來還不錯的中報：公司營收超過4個億，凈利潤也達到了1.25億——但問題是，現(xiàn)金流量表上卻顯示天夏智慧報告期內只通過主營業(yè)務進賬了3000多萬的現(xiàn)金，這一數字不足其營收的十分之一、凈利潤的四分之一；與此同時，天夏智慧的經營現(xiàn)金流還出現(xiàn)了高達近9億元的巨額凈流出，超出其營收規(guī)模的兩倍有余，更超出其凈利潤的七倍以上！

　　種種跡象表明，梁國堅夫婦很可能為了在接下來的股權轉讓交易中把手中的股票賣出一個好價錢，不惜一切代價粉飾交易標的天夏智慧的財務數據，以拉升股價，高位出逃……

　　4億營收只見3000萬鈔票進賬

　　天夏智慧日前發(fā)布的2018年中報顯示，該公司今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.06億元，較去年同期小幅增長了3.02%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.25億元，較去年同期大幅下滑了29.01%，不過在扣除非經常性損益后，天夏智慧的扣非歸屬利潤反而小幅上漲了2.21%。

　　單從數據來看，天夏智慧的這份中報雖然算不上漂亮，但其扣非后的數據也還可以接受，不過，在財報研究院看來，上述財務數據背后水分挺大。

　　天夏智慧的現(xiàn)金流量表顯示，公司在報告期內雖然取得了超過4億元的營收，但其銷售商品和提供勞務取得的現(xiàn)金只有可憐的3293萬元，尚不足其營收數字的十分之一、凈利潤數字的四分之一；與此同時，天夏智慧在凈利潤過億的情況下，其經營現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了高達8.83億元巨額凈流出，這一數字超出其營收的兩倍有余，更超出其凈利潤的七倍有余。

　　什么原因導致天夏智慧利潤表和現(xiàn)金流量表核心指標之間出現(xiàn)如此懸殊的背離？

　　財報研究院注意到，天夏智慧的資產負債表數據顯示，該公司報告期內的應收賬款規(guī)模從期初的12.39億元暴漲至目前的16.70億元，增量達到了4.31億元——這一數字與其報告期內的營收規(guī)模大致吻合。

　　從上述數據對比不難看出，天夏智慧今年上半年的營收幾乎全是以應收賬款的形式入賬的，公司并未取得多少真金白銀；此外，從數據對比還不難看出，天夏智慧不僅未從上半年的銷售訂單中收回貨款，而且公司往期的應收賬款在本報告期內也基本沒有得到有效回收——也就是說，天夏智慧存在長期、持續(xù)、巨額替客戶墊款的行為，且這些客戶墊款結算周期都比較長，即該公司是通過全額賒銷的方式保持經營業(yè)績基本穩(wěn)定的。

　　不過，值得一提的是，盡管天夏智慧十分慷慨地對下游客戶進行全額賒賬，但其上游供應商對天夏智慧就沒那么慷慨了。數據顯示，報告期內，天夏智慧的應付賬款從期初的5.41億元迅速下降至1.18億元，這表明公司的應收賬款的周轉周期要遠遠長于其應付賬款的周轉周期，這在一定程度上表明天夏智慧在整個行業(yè)產業(yè)鏈中處于相當不利的地位——對客戶和供應商兩頭都同時缺乏話語權。

　　財報研究院注意到，長期持續(xù)的全額賒銷以及漫長的應收賬款回收周期已經令天夏智慧原本寬裕的資金鏈開始感受到了壓力，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在報告期內銳減了9.15億元，從期初的14.65億元減少至目前的5.50億元——這意味著，一旦天夏智慧不能加強應收賬款的催收，其賬上的現(xiàn)金恐怕只能維持到三季度末。

　　實控人疑刷業(yè)績金蟬蛻殼

　　利潤表的風光與現(xiàn)金流量表的殘酷背后，天夏智慧今年中報業(yè)績的真實含金量到底幾何，這不由得不讓人產生懷疑。值得注意的是，從公開資料來看，天夏智慧實控人梁國堅夫婦正處于籌劃公司實際控制權轉讓事宜階段，為了在交易中賣個好價錢，梁國堅夫婦存在粉刷財務報表的動機，因為漂亮的業(yè)績可以刺激投資者信心推高股價，提高梁國堅夫婦在談判桌上的價碼。

　　早在幾個月前，財報研究院就一直質疑，深陷股權質押爆倉泥潭不可自拔的天夏智慧實控人梁國堅，通過各種大打監(jiān)管擦邊球的方式釋放“利好”進行自保。

　　據悉，梁國堅夫婦通過錦州恒越持有天夏智慧16.41%的股權，這些股權已被質押一空，其質押倉融資盤的強制平倉線在13.04元至15.38元之間，而天夏智慧二級市場股價昨日收報5.88元，遠低于上述強制平倉線。由于實控人的上述股權質押融資倉已處實際爆倉狀態(tài)，錦州恒越的全部持股已被債權人太平洋證券申請司法凍結，不過最新公告顯示，梁氏夫婦已經跟太平洋證券暫時和解，上述被凍結股票處于待解凍過程中。

　　在前期天夏智慧一路下跌過程中，梁國堅夫婦為求自保一直小動作不斷：夫婦二人不僅隱瞞其股價已經跌破質押平倉線的消息長達數月這久，還同時在實際跌破平倉線當日，故作鎮(zhèn)定地向當時還完全不知真相的公開市場投資者釋放煙霧彈，宣布將斥資1億元增持公司股票。

　　除此之外，在過去的幾個月，梁國堅夫婦還通過釋放4億元股票回購計劃、對外重大戰(zhàn)略合作及并購計劃、甚至是股權轉讓計劃等多重利好的方式來維穩(wěn)股價，但無奈天夏智慧仍隨大市持續(xù)下跌，絲毫未見大幅回升的勢頭。

　　尤其值得注意的是，根據天夏智慧的公告，或許是為了解決其股權質押融資形成的債務問題，梁氏夫婦計劃向長城資產出售其所控制的天夏智慧股票，長城資產有望成為天夏智慧新的實際控制人。不出意外的話，上述交易目前應該處于雙方就交易價格等細節(jié)條件進行討價還價的談判階段。

　　在分析人士看來，“理論上來講，麻煩纏身的梁國堅夫婦為了在上述股權轉讓中賣出個好價錢，可能會不惜代價粉刷天夏智慧的業(yè)績以拉升股價，然后高位出手將股票賣給長城資產。因此，在利潤表和現(xiàn)金流量表指標出現(xiàn)嚴重背離的情況下，天夏智慧今年中報的業(yè)績可能存在很大的水分，其應收賬款的風險也可能會非常大，甚至其營收是否真實都存在大疑問，因為刷完業(yè)績之后，梁氏夫婦將股票一買，天夏智慧接下來的風險和爛攤子已經跟他們沒多大關系了。”

　　此外，尤其值得注意的是，在梁國堅夫婦一路小動作不斷的過程中，天夏智慧兩名處于極其敏感位置的高管不約而同地先后辭職：公開資料顯示，就在上述中報即將正式發(fā)布前夕的7月份，天夏智慧財務總監(jiān)和董秘未等財報披露，即突然雙雙提出辭職，盡管事發(fā)蹊蹺，但天夏智慧的公告并未詳細解釋個中原由。