北斗星通：上半年公司導(dǎo)航芯片銷量累計(jì)突破100萬(wàn)片

一、事件概述。

       近日，公司發(fā)布2014年半年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入3.57億元，同比增長(zhǎng)15.19%，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為-853萬(wàn)元，比去年-122萬(wàn)元下滑596%，扣非后凈利潤(rùn)-1978.8萬(wàn)元，比去年-794.2萬(wàn)元下滑149%，eps為-0.04元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

二、分析與判斷。

       公司汽車電子業(yè)務(wù)和北斗芯片及模塊業(yè)務(wù)本期增長(zhǎng)顯著。今年上半年，公司新簽合同4.29億元，導(dǎo)航芯片累計(jì)銷售突破100萬(wàn)片。公司導(dǎo)航類產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)較快，其中汽車電子業(yè)務(wù)和北斗芯片及模塊業(yè)務(wù)本期增長(zhǎng)顯著。汽車電子業(yè)務(wù)本期銷售收入1.50億元，同比增長(zhǎng)39.85%；北斗芯片及模塊實(shí)現(xiàn)銷售收入4981萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)170.72%。國(guó)防業(yè)務(wù)、國(guó)際合作業(yè)務(wù)、海洋漁業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定。

       上半年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)22.67%。

       今年上半年，由于銷售管理費(fèi)用增加和材料成本上升等影響，營(yíng)業(yè)成本2.52億元，較上年同期增加22.67%；受經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張及管理費(fèi)用的增加，期間費(fèi)用1.13億元，較上年同期增加17.49%。今年上半年，公司銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3189.8萬(wàn)元、7766.7萬(wàn)元和303.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.54%、38.26%和-48.55%；上半年公司研發(fā)投入2967.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.80%。其中管理費(fèi)用中的折舊費(fèi)及科技開(kāi)發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。

并購(gòu)?fù)晟菩l(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈。

        公司擬以發(fā)行股份(占收購(gòu)總額90%)及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買華信天線100%的股權(quán)，擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買佳利電子100%的股權(quán)。華信天線主要優(yōu)勢(shì)在于其高精度天線方面的技術(shù)領(lǐng)先，而佳麗電子主要優(yōu)勢(shì)在于“材料-元器件”方面，并購(gòu)兩家公司將完善導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步鞏固衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)龍頭地位。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

 若不考慮并購(gòu)標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入，預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為10.68億元、14.27億元和18.47億元。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.60億元、0.83億元和1.06億元，凈利潤(rùn)增速分別為40.16%、37.37%和27.17%，對(duì)應(yīng)的eps為0.26元、0.35元和0.45元；若考慮并購(gòu)標(biāo)的承諾凈利潤(rùn)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將增厚一倍，則合理估值45-55元，首次給予維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示。

并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾及產(chǎn)品毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。

歐比特：短期業(yè)績(jī)平淡，不改長(zhǎng)遠(yuǎn)前景

       公司公告2014年上半年收入為7200萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)了0.71%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1490萬(wàn)元，較去年同期減少15.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，較上年同期下降29.73%。

       報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收體量尚未呈現(xiàn)規(guī)模，增速為0.71%，由于人工費(fèi)用、資產(chǎn)攤銷和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)等原因，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)27%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)62%，增速均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收漲幅，上半年公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)暫未顯現(xiàn)，費(fèi)用剛性是造成公司短期業(yè)績(jī)平淡的主要原因。

       傳統(tǒng)主營(yíng)顯著受益于集成電路發(fā)展政策扶持和國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

       今年6月《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》發(fā)布以來(lái)，全國(guó)各地積極跟進(jìn)，相繼設(shè)立投資基金，力挺集成電路產(chǎn)業(yè)，集成電路行業(yè)將迎來(lái)黃金發(fā)展期，同時(shí)我國(guó)集成電路面臨巨大的進(jìn)口替代需求，核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)化已成趨勢(shì)，不可逆轉(zhuǎn)，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的集成電路商迎來(lái)絕佳的發(fā)展機(jī)遇。公司進(jìn)一步加大了對(duì)技術(shù)產(chǎn)品研制和驗(yàn)證、測(cè)試的投入，以確保soc/sip、embc等系列化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，快速形成系列化滿足市場(chǎng)的需要的產(chǎn)品。

       “芯片式”衛(wèi)星，打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

        全球衛(wèi)星市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，通信、導(dǎo)航、遙感衛(wèi)星齊頭并進(jìn)，微/小衛(wèi)星由于研制周期短、發(fā)射方式靈活、成本低等漸成趨勢(shì)，2013年，全球共發(fā)射208個(gè)航天器，其中小衛(wèi)星占到63%，微小衛(wèi)星占總數(shù)的44%，并且googe等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資切入帶來(lái)廣闊的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)和應(yīng)用形式，隨著“芯片式”衛(wèi)星技術(shù)的成熟和產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?，對(duì)于歐比特這種早期布局、與實(shí)力企業(yè)深度合作的廠商(特別是如果公司能夠和巨型互聯(lián)網(wǎng)公司合作)，無(wú)論是前期的生產(chǎn)制造，還是后期的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)，都給公司提供足夠廣闊的成長(zhǎng)空間。

        短期業(yè)績(jī)平淡，不改長(zhǎng)遠(yuǎn)前景，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

        略微調(diào)整公司2014/2015/2016eps分別為0.26/0.52/0.84元，考慮公司所處集成電路行業(yè)的高景氣度和特別是“芯片式”衛(wèi)星的廣闊前景，以及公司特有的資源稟賦，公司當(dāng)前市值仍較小，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

海格通信：國(guó)防信息化建設(shè)的領(lǐng)頭羊

       公司發(fā)布2014年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，完成營(yíng)業(yè)收入10.6億元，同比增長(zhǎng)89%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1.34億元，比去年同期增長(zhǎng)16%，合eps為0.13元。同時(shí)公司公告1-9月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-20%。

       上半年收入大幅增長(zhǎng)主要是一方面今年2月份公司并表廣東怡創(chuàng)，貢獻(xiàn)3.3億元收入；另一方面北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信和頻譜管理等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。

       由于公司業(yè)務(wù)大部分在四季度集中確認(rèn)收入，即使前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)0%-20%，我們?nèi)詫?duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%以上非常有信心。

       北斗導(dǎo)航領(lǐng)域，公司不斷鞏固“芯片、模塊、天線、終端、系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)及服務(wù)”的全價(jià)值鏈服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，緊抓國(guó)家大力拖動(dòng)北斗產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展契機(jī)，積極參與國(guó)家重大專項(xiàng)和多個(gè)軍兵種的招投標(biāo)工作，同時(shí)積極落實(shí)前期中標(biāo)項(xiàng)目的科研生產(chǎn)工作，上半年獲得2億元訂貨，預(yù)計(jì)全年至少確認(rèn)3億以上收入，市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)大進(jìn)一步奠定了海格通信北斗導(dǎo)航行業(yè)的龍頭地位。

       衛(wèi)星通信領(lǐng)域，s頻段衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)多個(gè)軍兵種的應(yīng)用分系統(tǒng)獲得科研合同，工信部“自主衛(wèi)星移動(dòng)通信終端研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”競(jìng)標(biāo)答辯列前兩名，有望在未來(lái)s頻段民用終端市場(chǎng)占有一席之地。上半年訂貨過(guò)億元，全年預(yù)計(jì)衛(wèi)星通信收入達(dá)到2億，進(jìn)一步鞏固了國(guó)防用戶衛(wèi)星通信市場(chǎng)主流供應(yīng)商的地位。隨著海洋戰(zhàn)略的實(shí)施以及國(guó)防信息化的大力建設(shè)，衛(wèi)星通信發(fā)展空間巨大。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.8元

        綜上所述，公司將充分利用國(guó)防信息化建設(shè)和國(guó)家大力發(fā)展“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的良好機(jī)遇，進(jìn)一步推進(jìn)軍民融合發(fā)展，有望成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。

       預(yù)計(jì)2014-2016年eps分別為0.47元、0.56元和0.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.8元。

       風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單確認(rèn)不及預(yù)期。

華力創(chuàng)通:股權(quán)激勵(lì)合理,業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)

       公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

        6月23號(hào)晚,公司公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,激勵(lì)計(jì)劃涉及股票數(shù)量為600萬(wàn)股,占到公司股本總額26800萬(wàn)股的2.239%,授予的限制性股票價(jià)格為10.05元。有效期為四年,考核條件為1)鎖定期2014年凈利潤(rùn)不低于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不為負(fù);2)2014年-2016年公司凈利潤(rùn)不低于2100萬(wàn)、2415萬(wàn)、2777萬(wàn)。

       解鎖條件合理

       我們認(rèn)為公司股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于凈利潤(rùn)的考核目標(biāo)較容易實(shí)現(xiàn),能夠有效激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性,提高公司經(jīng)營(yíng)效率,降低代理人成本。本次股權(quán)激勵(lì)總的攤銷費(fèi)用為1587萬(wàn)元,其中2014、2015、2016、2017年的攤銷額分別為427、763、296、92萬(wàn)元,限制性股票費(fèi)用的攤銷對(duì)有效期內(nèi)各年的凈利潤(rùn)有所影響,但是程度較小。

        轉(zhuǎn)型北斗，布局完整

        從業(yè)務(wù)占比來(lái)看,最近三年來(lái)公司北斗相關(guān)業(yè)務(wù)占比不斷提高,2010、2011、2012、2013年的公司北斗業(yè)務(wù)收入分別為1772、2526、4248、7228萬(wàn)元,一年一個(gè)新臺(tái)階,北斗占總體業(yè)務(wù)的比例已經(jīng)超過(guò)20%,預(yù)計(jì)未來(lái)占比會(huì)進(jìn)一步提升。從業(yè)務(wù)布局來(lái)看,公司加大北斗領(lǐng)域研發(fā)投入,提高相關(guān)研發(fā)人員數(shù)量,完成了北斗領(lǐng)域較為全面的布局,包括北斗導(dǎo)航模擬器、北斗/gps兼容芯片、北斗導(dǎo)航終端、導(dǎo)航天線,硅微陀螺儀等。公司在北斗領(lǐng)域辛勤耕耘,預(yù)計(jì)未來(lái)公司將成為北斗領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

        民用大斬獲，軍用大潛力

        去年11月,公司公布了與廣東好幫手簽訂的關(guān)于北斗導(dǎo)航芯片訂購(gòu)的1.82億元合同訂單,這是上市公司在北斗民用領(lǐng)域獲得的最大單體項(xiàng)目,說(shuō)明公司在北斗導(dǎo)航民用領(lǐng)域已經(jīng)走在了市場(chǎng)的前列,同時(shí)也說(shuō)明公司的北斗芯片和相關(guān)技術(shù)已經(jīng)獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可,未來(lái)公司不排除和更多民用企業(yè)進(jìn)行合作。軍用領(lǐng)域,公司在2005年已擁有軍工生產(chǎn)資質(zhì),是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家武器裝備承制單位,公司在軍用北斗芯片領(lǐng)域已有技術(shù)儲(chǔ)備和相關(guān)研發(fā)進(jìn)展?？紤]到it國(guó)產(chǎn)化,未來(lái)軍用領(lǐng)域?qū)⑹潜倍沸酒膭傂璨捎梅健＝衲贶姺接唵螌⒂瓉?lái)釋放節(jié)點(diǎn),公司憑借多年在軍方領(lǐng)域的耕耘,相信會(huì)用相應(yīng)斬獲。

        盈利預(yù)測(cè)與投資建議

        公司今年北斗業(yè)績(jī)將進(jìn)一步明顯提升,將對(duì)整體業(yè)績(jī)起到明顯提升作用,管理費(fèi)用預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)去年大幅增長(zhǎng)情況,預(yù)計(jì)14、15年eps分別為0.17元、0.45元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

航天晨光:關(guān)停并轉(zhuǎn)初見(jiàn)成效,募投項(xiàng)目有望年底啟動(dòng)

        公司近期發(fā)布2014年半年度報(bào)告,上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.25億元,比去年同期增長(zhǎng)2.38%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.35億元,比去年同期增長(zhǎng)2.99%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.27億元,比去年同期增長(zhǎng)3.75%。公司每股收益為0.07元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.35%。點(diǎn)評(píng):

         負(fù)效資產(chǎn)清理工作進(jìn)展順利,長(zhǎng)期“出血點(diǎn)”得到有效控制。2014年中報(bào)顯示,公司下屬十五家子公司中有六家公司持續(xù)虧損,涉及特種車輛研制與銷售、工程機(jī)械和衛(wèi)星應(yīng)用三項(xiàng)業(yè)務(wù)。特種車輛研制是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),公司將重點(diǎn)開(kāi)發(fā)油料運(yùn)輸、lng儲(chǔ)運(yùn)和環(huán)保車輛,放棄高空作業(yè)車和廂式車等低端產(chǎn)品,目前相關(guān)企業(yè)已停產(chǎn)并著手清算或轉(zhuǎn)讓;工程機(jī)械受到下游產(chǎn)業(yè)(主要是煤炭行業(yè))影響,景氣度長(zhǎng)期低迷,公司已確定退出工程機(jī)械領(lǐng)域,相關(guān)企業(yè)正在轉(zhuǎn)產(chǎn);衛(wèi)星應(yīng)用與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有關(guān)聯(lián)性,也屬于公司放棄的領(lǐng)域。公司通過(guò)對(duì)下屬虧損子公司一系列“關(guān)停并轉(zhuǎn)”操作,公司主業(yè)將更加突出,通過(guò)聚焦細(xì)分市場(chǎng)并不斷研發(fā)新品,產(chǎn)品毛利率水平有望提升。

        公布非公開(kāi)發(fā)行a股股票預(yù)案,募投項(xiàng)目有望年末實(shí)施。公司披露,計(jì)劃以非公開(kāi)發(fā)行股票的方式,募集資金不超過(guò)9.6億,投資三個(gè)項(xiàng)目:油料車儲(chǔ)運(yùn)及l(fā)ng運(yùn)輸車項(xiàng)目、年產(chǎn)3500臺(tái)新型一體化城市垃圾收運(yùn)環(huán)保車輛項(xiàng)目和航天特種壓力容器及重型化工裝備項(xiàng)目,涉及公司特種車輛和壓力容器兩大核心業(yè)務(wù)。目前,特種車輛相關(guān)項(xiàng)目已經(jīng)獲得所在地區(qū)政府部門的批準(zhǔn),待募投資金到位后即可動(dòng)工。三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為兩年,達(dá)產(chǎn)期約為四年。2014年上半年,公司環(huán)保類項(xiàng)目在手訂單充足,產(chǎn)能略顯不足,亟待項(xiàng)目上馬以夯實(shí)產(chǎn)能。按計(jì)劃,公司有望于年末實(shí)現(xiàn)增發(fā)。

       股價(jià)催化劑:非公開(kāi)發(fā)行股票方案獲批;環(huán)衛(wèi)裝備和lng儲(chǔ)運(yùn)領(lǐng)域獲得大額訂單。公司屬于“軍工概念股”,當(dāng)前估值溢價(jià)較高,可能隨市場(chǎng)調(diào)整。

       盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別約為29.9億元、29.7億元和33.1億元,歸母凈利潤(rùn)為0.69億元、1.20億元和1.53億元。按照當(dāng)前股本3.89億股計(jì)算,相應(yīng)的eps分別為0.18元、0.31元和0.39元。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

       風(fēng)險(xiǎn)因素:環(huán)衛(wèi)裝備和lng儲(chǔ)運(yùn)市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期;業(yè)務(wù)收縮有可能影響2014年公司營(yíng)業(yè)收入;非公開(kāi)發(fā)行股票方案未獲批準(zhǔn)。

合眾思?jí)?布局高精度蓄勢(shì)待發(fā)

        發(fā)布2014半年報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2億元,較上年同期增長(zhǎng)15.64%;,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3428萬(wàn)元,較上年同期下降3.56%;主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為39.14%,較同期增加8.05%。

        hemisphere并表增收,移動(dòng)互聯(lián)穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于北美子公司hemisphere并表使得總營(yíng)收同比增加15.64%,同時(shí)毛利率同比增加8%。剔除后公司原有業(yè)務(wù)的營(yíng)收較去年同期有所下降,主要是原有消費(fèi)產(chǎn)品線業(yè)務(wù)同期下降59.65%所致。公司北斗移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)26.56%。北斗高精度應(yīng)用產(chǎn)品線同比增長(zhǎng)352.87%,剔除hemisphere公司相關(guān)因素,北斗高精度產(chǎn)品線上半年保持穩(wěn)定狀態(tài)。

        中國(guó)精度戰(zhàn)略引領(lǐng)未來(lái),高精度業(yè)務(wù)成長(zhǎng)仍需時(shí)間。目前衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)的90%被gps占據(jù),北斗系統(tǒng)只有在精度方面更勝于gps才能搶奪市場(chǎng),因此公司高精度的戰(zhàn)略目標(biāo)正好符合未來(lái)行業(yè)的發(fā)展方向。公司對(duì)hemispher的收購(gòu),使得公司從人才和專利方面都成為高精度方面的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),北斗高精度芯片和板卡的實(shí)際性能達(dá)到國(guó)際頂尖水平。但是,并購(gòu)過(guò)程需要公司管理方面的磨合,也使得產(chǎn)能會(huì)經(jīng)歷低谷,報(bào)告期高精度業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期。相信隨著北斗行業(yè)未來(lái)3~5年內(nèi)的爆發(fā),高精度應(yīng)用將成為重要的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。

       專注行業(yè)應(yīng)用。公司對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,民用消費(fèi)產(chǎn)品線業(yè)務(wù)有所下降,使得公司更加專注于行業(yè)應(yīng)用,這有利于重點(diǎn)突破,先做強(qiáng)再做大。維持“買入”評(píng)級(jí):預(yù)測(cè)2014/15/16年?duì)I收分別為7.51億/10.25億/14.35億元,凈利潤(rùn)分別為0.37億/0.99億/1.99億元,對(duì)應(yīng)eps分別為0.20/0.53/1.06元?？紤]相關(guān)在手訂單和外延預(yù)期,維持“買入”評(píng)級(jí)。

       風(fēng)險(xiǎn)因素:政策對(duì)北斗行業(yè)支持低于預(yù)期;收購(gòu)資產(chǎn)整合不達(dá)預(yù)期。

振芯科技:憑借北斗業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)扭虧,設(shè)立子公司打造安防第二主業(yè)

       公司近期發(fā)布2014年半年度報(bào)告:公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.73億元,比去年同期增長(zhǎng)102.27%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.17億元,較上年同期增加237.01%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.11億元,比上年同期增長(zhǎng)197.09%。點(diǎn)評(píng):

       技術(shù)領(lǐng)先是站穩(wěn)北斗應(yīng)用市場(chǎng)的基礎(chǔ)。中報(bào)顯示,公司2014年上半年加快新品技術(shù)研發(fā),在關(guān)鍵元器件、高性能集成電路和北斗終端業(yè)務(wù)中取得了多項(xiàng)成果,部分產(chǎn)品在相關(guān)機(jī)構(gòu)組織的測(cè)評(píng)中取得第一名。衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用和視頻圖像業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的增長(zhǎng),與2013年同期相比實(shí)現(xiàn)扭虧。公司在“元器件--終端--系統(tǒng)”北斗導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)業(yè)務(wù)上均取得大幅增長(zhǎng),特別是元器件業(yè)務(wù),在規(guī)模效應(yīng)和高附加值新品的共同推動(dòng)下,與去年同期相比,收入增長(zhǎng)50.11%,毛利率增長(zhǎng)達(dá)25.11%。隨著下半年北斗軍用產(chǎn)品采購(gòu)的逐步開(kāi)展,以公司在該領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位,我們判斷公司在北斗應(yīng)用領(lǐng)域的軍方訂單增長(zhǎng)是大概率事件。

       加大安防監(jiān)控業(yè)務(wù)投入,打造第二主業(yè)。中報(bào)披露,公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)上半年收入達(dá)0.34億元,與2013年同期相比增長(zhǎng)376.21%,毛利率卻嚴(yán)重下降,降幅達(dá)12.82%,遠(yuǎn)低于安防行業(yè)45%至50%的毛利率水平。公司將毛利率下降歸咎于不同項(xiàng)目間的盈利差異。安防監(jiān)控業(yè)務(wù)是公司2011年新設(shè)項(xiàng)目,充分發(fā)揮了公司在視頻圖像芯片和處理軟件上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。至今該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%,但規(guī)模仍不足營(yíng)業(yè)總收入的20%,毛利率也不穩(wěn)定。為了做強(qiáng)安防業(yè)務(wù),公司于2014年上半年投資1000萬(wàn)元,設(shè)立了成都國(guó)翼電子技術(shù)有限公司,專門從事平安城市、智能交通相關(guān)的安防監(jiān)控業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為,我國(guó)安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)具有廣闊的市場(chǎng),隨著智慧城市建設(shè)高潮期的來(lái)臨,相關(guān)企業(yè)必將迎來(lái)高增速的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。公司業(yè)務(wù)定位于高清、智能高端產(chǎn)品和云、貴、川區(qū)域市場(chǎng)的營(yíng)銷策略有利于實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng),成為公司效益的第二支柱。

       股價(jià)催化劑:公司獲得大額軍品訂單;國(guó)家出臺(tái)北斗產(chǎn)業(yè)扶持政策。

       盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別約為5.19億元、7.88億元和11.81億元,相應(yīng)的eps分別為0.24元、0.30元和0.31元。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

       風(fēng)險(xiǎn)因素:北斗軍用產(chǎn)品訂單獲取量不達(dá)預(yù)期;訂單未能及時(shí)確認(rèn)收入;安防監(jiān)控領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈,毛利率有下滑風(fēng)險(xiǎn);

四維圖新:引入戰(zhàn)略投資者,大力發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)

       2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45,142.22萬(wàn)元,比去年同期增長(zhǎng)27.38%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3,634.51萬(wàn)元,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5,865.83萬(wàn)元,分別比去年同期增長(zhǎng)141.76%和25.25%。按最新股本攤薄eps0.08元。

       收入穩(wěn)步發(fā)展,凈利潤(rùn)增速加快:2014年上半年公司收入穩(wěn)步增加,較好地完成了重點(diǎn)工作,較上年同期增長(zhǎng)27.38%,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較上年同期穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司在歐系和美系汽車客戶產(chǎn)品銷量提升的帶動(dòng)下,公司來(lái)自車載導(dǎo)航領(lǐng)域的導(dǎo)航電子地圖收入實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)33.86%。雖然公司來(lái)源于消費(fèi)電子領(lǐng)域收入繼續(xù)下降,但由于其在公司整體收入中所占比重較低,對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較小。公司車聯(lián)網(wǎng)及編譯服務(wù)領(lǐng)域收入持續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng),其他綜合地理信息服務(wù)收入保持穩(wěn)定。在車載導(dǎo)航領(lǐng)域收入和車聯(lián)網(wǎng)及編譯服務(wù)領(lǐng)域收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)下,致使公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)。

       大力發(fā)展車聯(lián)網(wǎng),打造互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái):公司通過(guò)多年對(duì)telematics的潛心研發(fā),已開(kāi)發(fā)出適合中國(guó)車主的telematics服務(wù)平臺(tái),并已經(jīng)或即將為寶馬、豐田、奧迪、大眾、沃爾沃、長(zhǎng)城等國(guó)內(nèi)外主流車廠提供車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。公司充分利用騰訊的平臺(tái)及互聯(lián)網(wǎng)資源,打造互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

       引入戰(zhàn)略投資者,提升公司競(jìng)爭(zhēng)力:公司于5月5日公告宣布與騰訊簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,騰訊同意以人民幣12億元(每股人民幣15.05元)受讓四維圖新11.28%的股份。并且交易已于5月22日獲得國(guó)資委批準(zhǔn)。完全相關(guān)交易后騰訊正式成為四維圖新的第二大股東。通過(guò)引入騰訊這個(gè)戰(zhàn)略投資者,公司依托中國(guó)航天科技集團(tuán)公司的集團(tuán)資源,融合騰訊公司的互聯(lián)網(wǎng)資源,利用騰訊提供的大量用戶的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)及反饋信息,公司獲得了大量與位置相關(guān)的大數(shù)據(jù)。通過(guò)專注地理信息數(shù)據(jù)研發(fā),建設(shè)地理信息數(shù)據(jù)云平臺(tái),公司實(shí)現(xiàn)了海量地理信息數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、多源數(shù)據(jù)的融合和數(shù)據(jù)的快速發(fā)布,形成以北京為中心、覆蓋全國(guó)的高現(xiàn)勢(shì)性、高精度、精細(xì)化的綜合地理信息數(shù)據(jù)庫(kù),進(jìn)一步提升了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

        盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2014-2015年eps分別為0.22元、0.31元,對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)pe90.17倍;維持“增持”評(píng)級(jí)。

        風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)電子客戶經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不確定性較大。

國(guó)騰電子:2014q1虧損主要由于收入確認(rèn)滯后,全年高增長(zhǎng)無(wú)憂

       2014q1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4182.78萬(wàn)元,同比下降10.83%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)-1108.86萬(wàn)元,2013年同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)42.99萬(wàn)元。

點(diǎn)評(píng):

         1.2014年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4182.78萬(wàn)元,同比下降10.83%。由于設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)和衛(wèi)星定位終端業(yè)務(wù)受項(xiàng)目確認(rèn)進(jìn)度影響,營(yíng)收同比分別下降27.36%和42.61%,其中設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收626.79萬(wàn)元,衛(wèi)星定位終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1581.68萬(wàn)元。值得注意的是,公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收863.59萬(wàn)元,同比大幅增長(zhǎng)106.92%;北斗運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收479.48萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)131.67%。元器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收631.24萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)41.09%。北斗業(yè)務(wù)之外,公司元器件和安防視頻業(yè)務(wù)2014年也開(kāi)始發(fā)力。

         2.2014年1季度,公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率36.1%,同比大幅下降29.8個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為主要由于北斗終端業(yè)務(wù)和設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收確認(rèn)延后而對(duì)應(yīng)費(fèi)用確認(rèn)剛性導(dǎo)致綜合毛利率下降。

        3.期間費(fèi)用率達(dá)到69.4%,同比大幅上升13.5個(gè)百分點(diǎn)。由于公司市場(chǎng)拓展力度增加,營(yíng)業(yè)費(fèi)用率達(dá)到13.3%,同比上升3.3個(gè)百分點(diǎn)。由于研發(fā)費(fèi)用增加以及經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大,管理費(fèi)用率達(dá)到57.6%,同比上升10.3個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率負(fù)1.5%,同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

       4.在北斗業(yè)務(wù),視頻監(jiān)控以及元器件業(yè)務(wù)三架馬車?yán)瓌?dòng)下,我們認(rèn)為公司2014年高速增長(zhǎng)無(wú)憂。

        北斗終端業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng):國(guó)星通信2013年獲得北斗終端訂單3.23億元,根據(jù)公司1季度報(bào)告,截至2014年3月31日已經(jīng)累計(jì)執(zhí)行2703.24萬(wàn)元,簡(jiǎn)單計(jì)算可知尚剩余近3億訂單將于2014年執(zhí)行。我們尤其要注意到,公司在近期主管機(jī)關(guān)組織的特種行業(yè)區(qū)域基帶芯片測(cè)試中排名第一,領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持,有力回?fù)羰袌?chǎng)關(guān)于公司受到何總事件影響而導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降的傳言。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)何總并不參與公司日常經(jīng)營(yíng),何總事件不會(huì)影響上市公司業(yè)務(wù)。公司作為我國(guó)北斗導(dǎo)航領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),考慮北斗處于發(fā)展啟動(dòng)期,公司具備不可替代的市場(chǎng)地位。

       元器件業(yè)務(wù)取得關(guān)鍵突破,再次證明公司在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力:產(chǎn)品方面,高性能集成電路完成3個(gè)系列頻率合成器新產(chǎn)品(包括目前國(guó)內(nèi)外最高性能的4ghz14位dds)一次性流片成功以及兩款4通道dds產(chǎn)品的批量供貨;mems產(chǎn)品已通過(guò)用戶實(shí)驗(yàn)室測(cè)試驗(yàn)證,正在進(jìn)行實(shí)際應(yīng)用環(huán)境驗(yàn)證工作及量產(chǎn)平臺(tái)的建設(shè)。公司已推出數(shù)款組合導(dǎo)航相關(guān)產(chǎn)品,部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)銷售,并初步開(kāi)發(fā)出北斗/慣導(dǎo)深耦合組合導(dǎo)航樣機(jī),正在進(jìn)一步優(yōu)化組合導(dǎo)航算法。市場(chǎng)方面,公司在保持原有特種行業(yè)高端客戶的基礎(chǔ)上加快對(duì)民營(yíng)市場(chǎng)的推廣。我們認(rèn)為dds芯片和mems芯片填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白,未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替代有望帶動(dòng)公司元器件業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

        安防監(jiān)控業(yè)務(wù)具備地域優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望成為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2013年,公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到28.5%,同比大幅上升15個(gè)百分點(diǎn),主要由于公司自主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)供貨。產(chǎn)品方面,公司圍繞目標(biāo)檢測(cè)識(shí)別跟蹤、計(jì)算視覺(jué)導(dǎo)航和圖像智能增強(qiáng)處理等重點(diǎn)研究方向,取得了一系列技術(shù)成果。市場(chǎng)方面,公司利用地域優(yōu)勢(shì),以云貴川為據(jù)點(diǎn),深入滲透各省市地區(qū)的安防監(jiān)控市場(chǎng),參與各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建設(shè)工程。公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)利用公司視頻處理算法的優(yōu)勢(shì)走差異化競(jìng)爭(zhēng)的道路,立足云貴川,具有本地化優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),參考海康大華視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)的毛利率水平,我們判斷公司視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)毛利率有進(jìn)一步上升的空間。

        5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議:由于公司2014年q1的虧損主要由于項(xiàng)目的執(zhí)行進(jìn)度和交貨周期滯后,考慮公司除了北斗業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)之外,元器件和安防視頻業(yè)務(wù)2014年也開(kāi)始發(fā)力,我們維持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的eps預(yù)測(cè),維持2014年40倍pe,對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.4元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

        6.風(fēng)險(xiǎn)提示:北斗訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期,北斗市場(chǎng)增速低于預(yù)期