我們認為本次收購之后，公司或?qū)⑦M一步進行股權(quán)收購，擴大持股比例。除去和公司長期保持合作關(guān)系的前幾大股東外，公司未來對國星通信的持股比例或?qū)⑦_70%以上。目前北斗應(yīng)用市場加速發(fā)展，尤其是國防市場規(guī)模招標啟動，國星通信的營收和利潤將大幅增長，公司的持股比例上升，將享受國星通信未來更大的利潤貢獻。
技術(shù)及市場優(yōu)勢明顯， 獲得國防大單，長期堅持終迎收獲
公司公告子公司國星通信獲得總金額3.23億元的銷售合同，我們認為這是公司在4月公告北斗產(chǎn)品招標結(jié)果(只有排名)后，終于獲得實質(zhì)性訂單。
本次訂單規(guī)模較大，占公司2012年度總營收的150.78%。公司是北斗1代設(shè)備的核心供應(yīng)商，之前公告顯示，國星通信在衛(wèi)星導(dǎo)航定位用戶設(shè)備集中采購招標中，5個招標項目中標，其中3個型號排名第一，1個型號排名第二，1個型號排名第三。表明公司在北斗規(guī)模應(yīng)用市場中，在技術(shù)上具有明顯優(yōu)勢。而且公司長期參與各種國防預(yù)研項目及設(shè)備供應(yīng)，從排名結(jié)果結(jié)合市場慣例分析，公司本次訂單或占總招標規(guī)模的50%以上，市場優(yōu)勢也非常明顯。
國防北斗終端產(chǎn)品毛利率較高(公司2012年北斗終端產(chǎn)品毛利率為82.92%)，但考慮到國防規(guī)模應(yīng)用對產(chǎn)品價格的需求，以及產(chǎn)品規(guī)模招標后還面臨其他設(shè)備供應(yīng)商的市場競爭，我們預(yù)計毛利率將有所下降，結(jié)合北斗1代后期產(chǎn)品的毛利率水平，保守計算在60%左右。考慮到訂單落地時間較晚，預(yù)計公司發(fā)貨和確認收入將主要在2014年，即將對2014年業(yè)績具有非常大的促進作用。
北斗國防市場規(guī)模招標啟動，公司未來業(yè)績彈性大
北斗產(chǎn)業(yè)作為我國自主的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，對國家安全意義重大，特別在國防領(lǐng)域非常重要，但之前市場發(fā)展推進速度低于預(yù)期。2012年底北斗系統(tǒng)正式提供亞太區(qū)域服務(wù)，而北斗設(shè)備經(jīng)過多年研制，技術(shù)不斷提升、成本控制提高，在系統(tǒng)和產(chǎn)品上已經(jīng)具備規(guī)模應(yīng)用的基礎(chǔ)。本次國防市場規(guī)模招標啟動，是北斗產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的重要標志。我們預(yù)計北斗國防應(yīng)用市場未來幾年將每年翻倍增長。
公司在上市公司中受益北斗產(chǎn)業(yè)市場爆發(fā)業(yè)績彈性最大：1，收入規(guī)模小，2012年總營收僅為2.02億元;2，北斗業(yè)務(wù)占比大(相關(guān)業(yè)務(wù)占比總和在50%左右)，是上市公司中最高;3，主要是軍品，是北斗產(chǎn)業(yè)中最先爆發(fā)領(lǐng)域;4，國防產(chǎn)品毛利率高，對業(yè)績貢獻大;5，公司在北斗國防產(chǎn)品中技術(shù)和市場優(yōu)勢非常明顯。
我們認為隨著北斗國防市場啟動，公司憑借技術(shù)和市場的優(yōu)勢，未來業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)高速增長。
盈利預(yù)測和評級
公司通過收購股權(quán)增大在子公司國星通信中的持股比例，將在未來北斗市場爆發(fā)中受益更大。國星通信獲得3.23億元北斗產(chǎn)品大單，將對公司未來業(yè)績促進明顯?？紤]到國防招標結(jié)果落地較晚對13年及14年收入確認及利潤的影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.11元、0.33元和0.54元。公司是北斗產(chǎn)業(yè)上市公司中業(yè)績彈性最大的公司，北斗國防市場已經(jīng)啟動，未來公司或?qū)崿F(xiàn)業(yè)績持續(xù)高速增長。所以維持“買入”評級，目標價上調(diào)至20.0元。
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