事件：

　　11月7日調(diào)研了公司，同管理層進(jìn)行了深入交流。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司再次由大眾市場(chǎng)轉(zhuǎn)至專業(yè)市場(chǎng)。公司傳統(tǒng)的PND行業(yè)處于衰落，而精細(xì)專業(yè)測(cè)量領(lǐng)域的市場(chǎng)已經(jīng)度過高速增長(zhǎng)階段，進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)階段。在北斗二代產(chǎn)業(yè)方面，公司認(rèn)為大眾車載導(dǎo)航為紅海，前期市場(chǎng)開拓費(fèi)用較高，且盈利能力較差。因此，公司致力于做專業(yè)市場(chǎng)。選擇兩個(gè)行業(yè)發(fā)力點(diǎn)：公安系統(tǒng)和精細(xì)農(nóng)業(yè)。

　　公安系統(tǒng)的北斗二代替代從特種警察開始普及，公司有望引領(lǐng)行業(yè)。公司目前產(chǎn)品定位于緝毒、反恐、邊境等特種警隊(duì)的導(dǎo)航定位終端產(chǎn)品，后期將向其他警種擴(kuò)展。今年完成新疆2萬臺(tái)的采購，新疆后期的特種警察還將采購4萬臺(tái)以上的終端。此外，廣西、云南等地方的采購預(yù)計(jì)將開始。根據(jù)我們的調(diào)查，終端的價(jià)格在7000—10000元區(qū)間，我們預(yù)計(jì)4萬臺(tái)估計(jì)能貢獻(xiàn)2.8億元以上的收入。

　　而其他地區(qū)的拓展將貢獻(xiàn)更大的收入增量，從現(xiàn)在開始的2至3年，我們認(rèn)為是市場(chǎng)的爆發(fā)期。

　　精細(xì)農(nóng)業(yè)布局黑龍江、新疆、內(nèi)蒙古等地的大中型拖拉機(jī)的精確導(dǎo)航，這些區(qū)域的土地耕種面積較大，單純依靠人工測(cè)距存在較大誤差，尤其是播種環(huán)節(jié)。從美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家的趨勢(shì)看，衛(wèi)星精確導(dǎo)航普及率較高，能有效的提高產(chǎn)出比。目前，大型拖拉機(jī)的終端導(dǎo)航產(chǎn)品組合的價(jià)格約為11.7萬元，匹配國(guó)產(chǎn)中型拖拉機(jī)正在研發(fā)中。公司規(guī)劃是2015年完成5000臺(tái)的銷售，粗略估計(jì)3億元—5億元。精細(xì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼力度較大，直接給公司的補(bǔ)貼達(dá)到10%左右，而給農(nóng)戶的補(bǔ)貼達(dá)到25%，所以我們認(rèn)為精細(xì)農(nóng)業(yè)的推廣過程將較快。

　　轉(zhuǎn)型期開始，費(fèi)用高額投入期將近結(jié)束。公司前兩年的業(yè)績(jī)受高額研發(fā)費(fèi)用的拖累，目前產(chǎn)品系列的研發(fā)投入已經(jīng)結(jié)束，明年費(fèi)用率將大幅下降。向?qū)I(yè)行業(yè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型將帶來銷售的快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)反彈可期。

　　結(jié)論：兩個(gè)行業(yè)北斗二代市場(chǎng)的啟動(dòng)，助力公司轉(zhuǎn)型，年底到明年訂單有望集中落地可能性較大，費(fèi)用率降低有助于業(yè)績(jī)大幅反彈。

　　我們預(yù)計(jì)，2013-2015年的EPS為0.05、0.59、0.95元，對(duì)應(yīng)PE373倍、34倍和21倍。首次給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。