銷售收入增長穩(wěn)健

　　受益GIS在行業(yè)應(yīng)用中的不斷深化,公司全年實(shí)現(xiàn)GIS軟件銷售收入1.86億元,同比增長31.6%,GIS配套用品銷售收入0.16億元,同比增長45.4%。我們認(rèn)為未來2-3年,行業(yè)應(yīng)用依然是推動(dòng)GIS增長的主要?jiǎng)恿?尤其是數(shù)字城市、水利、氣象和統(tǒng)計(jì)等行業(yè)GIS建設(shè)有加速跡象。另外,公司銷售渠道覆蓋面擴(kuò)大,有助銷售收入增長。截止2010年,公司設(shè)置17個(gè)分公司和辦事處,基本覆蓋國內(nèi)省會(huì)城市。綜上,我們預(yù)計(jì)未來三年,收入復(fù)合增速有望達(dá)到35%。

　　毛利率大幅上升,期間費(fèi)用增長較快

　　2010年公司綜合毛利率68.3%,同比增加9.4個(gè)百分點(diǎn),超過我們預(yù)期,主要是GIS軟件銷售業(yè)務(wù)毛利率同比增加11.5個(gè)百分點(diǎn)所致。盈利能力增強(qiáng)的原因:①GIS系統(tǒng)建設(shè)綜合性提高,大單占比提高,10年前五名客戶收入4450萬元,占收入比重21.6%,比09年分別增長105.6%和增加7.5個(gè)百分點(diǎn);②產(chǎn)品技術(shù)提升,附加值增加,二三維一體化技術(shù)應(yīng)用在新產(chǎn)品中,并實(shí)現(xiàn)銷售。未來毛利率有望繼續(xù)增加。銷售和管理費(fèi)用合計(jì)增長78.7%,主要是人員增長和渠道建設(shè)。凈利率上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　募投項(xiàng)目進(jìn)展順利

　　募投項(xiàng)目包括兩項(xiàng),GIS基礎(chǔ)平臺(tái)軟件研發(fā)和GIS應(yīng)用平臺(tái)軟件研發(fā)。其中基礎(chǔ)平臺(tái)軟件研發(fā)進(jìn)展順利,6R系列產(chǎn)品已經(jīng)銷售;應(yīng)用平臺(tái)軟件發(fā)展順利,在數(shù)字城市、氣象、水利等行業(yè)中的市場占有率不斷提升。

　　未來展望:市場空間逐步打開,GIS云服務(wù)值得期待

　　短期來看,行業(yè)的推動(dòng)力來自GIS在政府領(lǐng)域的拓展;長期來看,GIS云服務(wù)有望打開商業(yè)和個(gè)人應(yīng)用市場,從而推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。GIS云服務(wù)(基于互聯(lián)網(wǎng)的在線服務(wù))模式,將對(duì)傳統(tǒng)以license銷售為特點(diǎn)的盈利模式形成沖擊。公司加大以服務(wù)為重點(diǎn)的產(chǎn)品和商業(yè)模式創(chuàng)新,成立GIS云服務(wù)部門,與IBM、微軟、中國移動(dòng)等公司聯(lián)合進(jìn)行云計(jì)算平臺(tái)的驗(yàn)證,并獲得國家測繪局互聯(lián)網(wǎng)地理信息服務(wù)甲級(jí)資質(zhì)的行業(yè)準(zhǔn)入資格。

　　盈利預(yù)測與估值:

　　考慮公司盈利能力上升,上調(diào)2011-2013年業(yè)績預(yù)測,在不考慮股本轉(zhuǎn)增的情況下,預(yù)計(jì)每股收益分別為0.88元、1.24元和1.68元,對(duì)應(yīng)2011年4月18日的收盤價(jià)29.19元,PE分別為33倍,24倍和17倍,維持“推薦”評(píng)級(jí),建議投資者關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn),市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。