證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，北京交大思諾科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“交大思諾”）的創(chuàng)業(yè)板IPO在2020年第39次發(fā)審委會(huì)議上順利通過審核，并擬于2020年7月8日正式申購(gòu)。

據(jù)悉，交大思諾本次擬公開發(fā)行不超過2173.34萬股，不低于本次公開發(fā)行后公司總股本的25%，共擬募集資金5.33億元。其中2.83億元用于“列控產(chǎn)品升級(jí)及實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目”，1.65億元用于“列控產(chǎn)品及配套設(shè)備生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，4263.00萬元用于“公司信息化及運(yùn)維服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目”，4160.00萬元用于“西安分部項(xiàng)目”，保薦機(jī)構(gòu)是國(guó)信證券。

作為即將打開A股市場(chǎng)大門的“新人”，交大思諾能否贏得投資人的信賴呢？從交大思諾招股書披露的信息來看，其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)背后仍暗藏眾多隱憂，疑似靠賒銷支撐業(yè)績(jī)、供應(yīng)商及客戶的高度依賴以及“過山車”般的現(xiàn)金流表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)重重，投資人無疑要保持警惕。
針對(duì)上述相關(guān)問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)已向交大思諾擬去采訪函請(qǐng)求釋疑，然而，截至發(fā)稿，公司方面并未給出合理解釋。

上下游均受制于人

成立于2001年的交大思諾主要從事軌道交通列車運(yùn)行控制系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)設(shè)計(jì)、組織生產(chǎn)、銷售及技術(shù)支持，主要體現(xiàn)為產(chǎn)品的系統(tǒng)設(shè)計(jì)及軟硬件開發(fā)和產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的全流程管控。

對(duì)于申報(bào)IPO的企業(yè)，客戶集中度較高自然是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的問題。報(bào)告期內(nèi)，交大思諾向前五大客戶銷售金額分別為2.15億元、2.18億元、7048.57萬元以及1.10億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為88.96%、90.02%、82.79%和84.61%。超八成的營(yíng)業(yè)收入來源前五大客戶，集中度相對(duì)較高。

對(duì)于形成這樣的原因，交大思諾稱主要原因系公司下游行業(yè)集中度較高。公司作為軌道交通列控系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備供應(yīng)商，下游客戶主要包括列控系統(tǒng)集成商、鐵路“四電”工程總承包商和各鐵路局。受軌道交通行業(yè)許可及招投標(biāo)資質(zhì)等因素影響，列控系統(tǒng)集成商及鐵路“四電”工程總承包商數(shù)量較少，行業(yè)集中度高，導(dǎo)致公司客戶集中度較高。

當(dāng)然，從招股書中也看出了交大思諾的努力，隨著交通行業(yè)的不斷發(fā)展，公司通過不斷開發(fā)新客戶，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張。但從上述數(shù)據(jù)來看，交大思諾努力成效并不明顯。

再來看上游，交大思諾對(duì)上游的依賴依然值得關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，交大思諾向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為4116.49萬元、5293.25萬元、5225.85萬元以及4862.41萬元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為67.85%、65.43%、67.56%以及83.29%。

需要提及的是，中國(guó)通號(hào)一直位列五大供應(yīng)商之首，報(bào)告期內(nèi)，交大思諾向其采購(gòu)金額占比分別為36.23%、41.64%、40.13%以及60.77%。由此可見，交大思諾的采購(gòu)集中度較高，且對(duì)主要供應(yīng)商中國(guó)通號(hào)也存有較強(qiáng)的依賴性。

對(duì)此，公司在招股書中坦承風(fēng)險(xiǎn)，若公司主要供應(yīng)商的產(chǎn)品制造質(zhì)量出現(xiàn)問題、自身經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化或無法持續(xù)取得硬件生產(chǎn)所必須的資質(zhì)認(rèn)證，導(dǎo)致其不能向公司及時(shí)供應(yīng)產(chǎn)品，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

疑似靠賒銷支撐業(yè)績(jī) 過山車般的現(xiàn)金流表現(xiàn)

交大思諾除了存在上下游均受制于人問題，業(yè)績(jī)方面的表現(xiàn)也存在眾多潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

2016年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為24184萬元、24192萬元、30503萬元和34418萬元，2017年、2018年以及2019年同比增速分別為0.3%、26%和12.83%；同期，公司凈利潤(rùn)分別為7792萬元、8557萬元、10648萬元和11871萬元，2017年、2018年和2019年同比增速分別為10%、24%和11.48%，雖然營(yíng)收規(guī)模以及凈利潤(rùn)數(shù)額在持續(xù)上漲，但增速在2019年均已出現(xiàn)下行。

此外，除業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)開始出現(xiàn)“萎縮”現(xiàn)象，交大思諾在應(yīng)收賬款方面表現(xiàn)也是差強(qiáng)人意。數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，交大思諾應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8653.53萬元、7606.08萬元、13035.53萬元和17123萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為35.78%、31.44%、42.73%和49.8%?？梢钥闯觯?019年公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重幾乎達(dá)到了營(yíng)業(yè)收入的二分之一。

對(duì)比公司營(yíng)業(yè)收入來看，在2017年，交大思諾在營(yíng)業(yè)收入微增時(shí)公司應(yīng)收賬款出現(xiàn)一定程度下滑，然而2018年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)26%，應(yīng)收賬款同比增幅卻高達(dá)71%。2019年，在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)12.83%的情況下，該公司的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)了31.4%，增速是營(yíng)收的兩倍多。

由此自然引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，公司業(yè)績(jī)是否是靠賒銷來支撐的呢？

針對(duì)應(yīng)收賬款問題，交大思諾在招股書中報(bào)告期表明，公司客戶主要為列控系統(tǒng)集成商、鐵路“四電”工程總承包商及各鐵路局，由于前述單位資金結(jié)算周期較長(zhǎng)，公司應(yīng)答器系統(tǒng)與軌道電路讀取器的收款周期較長(zhǎng)。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款仍將保持在較高水平，存在一定的回收風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)現(xiàn)網(wǎng)注意到，2016-2018年，交大思諾發(fā)生的資產(chǎn)減值損失金額分別為139.63萬元、10.97萬元以及611.97萬元。

來源：招股書

查閱招股書得知，公司資產(chǎn)減值損失由應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款及商業(yè)承兌匯票壞賬損失構(gòu)成，2017 年度公司的資產(chǎn)減值損失減少，主要系長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款收回；2018 年度公司資產(chǎn)減值損失增加，主要原因系公司銷售收入增長(zhǎng)，期末應(yīng)收賬款增加，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額相應(yīng)增加。

此外，從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來看，2016年至2019年，交大思諾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為6640.45萬元、1.28億元、-1542.77萬元、1.20億元，可以看出，公司現(xiàn)金流呈現(xiàn)出“過山車”般的表現(xiàn)，甚至在2018年公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上還出現(xiàn)了凈流出。

業(yè)內(nèi)資深人士表明，盡管交大思諾上市在即，但目前面臨較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其重重潛在風(fēng)險(xiǎn)的存在，未來能否經(jīng)得起市場(chǎng)的檢驗(yàn)仍需拭目以待。