編者按：本周五交易日滬指上漲 0.5%，而創(chuàng)業(yè)板下跌近 5%。人們在解讀本次創(chuàng)業(yè)板的暴跌時，猜想其中一個原因就是新三板分層制度的出臺。本文旨在為各位解讀下新三板對創(chuàng)業(yè)板利空的三大原因。
首先我們做些背景知識介紹：
什么是新三板?
投資者在過去一年時常都會聽到 “新三板” 這個詞，股民都已熟悉滬深交易所，但新三板是經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的全國性證券交易場所，大名是 “全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，人們習慣將其稱為 “新三板”，可以說新三板兼具了交易所和交易市場的功能，在交易方式上也有著 “協(xié)議轉(zhuǎn)讓”、“做市交易”、“競價交易” 等不同的玩法。
過去一年伴隨著 “大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新” 的風潮，不少社會知名企業(yè)開始掛牌新三板，公眾時常能在報紙、網(wǎng)站和手機應(yīng)用的娛樂版面看到楊冪、周杰倫等明星投資的公司掛牌新三板，在社會新聞的版面看到過慶豐包子、天地壹號等掛牌新三板，在財經(jīng)版面更是經(jīng)?？吹侥衬称髽I(yè)用 “XX 行業(yè)第一股” 登陸新三板的新聞。
你也許好奇，為什么我們一直說得是 “新三板掛牌” 而不說 “新三板上市”，這是因為對這些登陸新三板的企業(yè)最準確的描述是 “非上市公眾公司”，這涉及到對 “上市” 和 “公眾公司” 兩個詞匯的理解。上市好理解，公眾公司的界定是企業(yè)是否有 200 股東，企業(yè)股票是否公開轉(zhuǎn)讓。但金三君覺得，未來做市撮合成熟，到推出競價交易時，談?wù)撌?“掛牌” 還是 “上市” 字眼就顯得有點學(xué)究了。
新三板為什么要分層?
先給大家說一個數(shù)字，2014年年 末新三板掛牌企業(yè)數(shù)量是 1572 家，一年后，新三板掛牌數(shù)量達到 5192 家。要知道滬深股市用了 25年 時間，目前公司數(shù)量不到 3000 家，而在新三板市場一年時間掛牌的企業(yè)超過了此前滬深股市所有的公司數(shù)量。
新三板有比滬深交易所更簡便的掛牌流程，目前仍有 2000 多家企業(yè)在申報等待掛牌新三板，那么接下來的問題是：如此多的新三板企業(yè)，如何篩選就成為橫亙在投資者面前的重要難題。
用監(jiān)管機構(gòu)的話說 “實施內(nèi)部分層有利于實現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求，并有效降低投資者的信息收集成本。”
新三板用三個標準劃分：基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層
那么新三板如何分層?新三板分層將依據(jù)已掛牌公司的 2015年年 報，到 4月29日年 報披露截止日后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標準，自動篩選出符合創(chuàng)新層標準的掛牌公司，于 2016年5月 正式實施。
新三板分層有三個標準：
標準一：凈利潤 + 凈資產(chǎn)收益率 + 股東人數(shù)
1) 最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于 2000 萬元(凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù));
2) 最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于 10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù));
3) 最近 3 個月日 均股東人數(shù)不少于 200 人。
標準二：營業(yè)收入復(fù)合增長率 + 營業(yè)收入 + 股本
(1) 最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于 50%;
(2) 最近兩年平均營業(yè)收入不低于 4000 萬元;
(3) 股本不少于 2000 萬元。
標準三：市值 + 股東權(quán)益 + 做市商家數(shù)
(1) 最近 3 個月日 均市值不少于 6 億元;
(2) 最近一年年 末股東權(quán)益不少于 5000 萬元;
(3) 做市商家數(shù)不少于 6 家。
在達到上述任一標準的基礎(chǔ)上，須滿足最近 3 個月內(nèi)實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于 50%，或者掛牌以來(包括掛牌同時)完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運營規(guī)范性等共同標準。
因為今年大部分新三板企業(yè)年報尚未公布，金雀三板用自身企業(yè)數(shù)據(jù)庫分析判斷，有望通過三標準挺進創(chuàng)新層的大概會有 300 到 500 家企業(yè)，約為新三板總體企業(yè)數(shù)量的 5-10%。
三大原因解讀分層與創(chuàng)業(yè)板暴跌
那回到我們最初的問題，為什么新三板分層會重創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板呢?
金三君認為部分原因是投資者的預(yù)期決定，新三板經(jīng)過一年的迅猛發(fā)展，最為人詬病的就是新三板上掛牌公司的流動性不足，不少媒體甚至用 “僵尸股” 去形容那些掛牌了新三板卻從未成交過的公司。
但另一方面，金三君也認為新三板的分層將會在融資、流動性、制度方面大為改善投資者對新三板的預(yù)期。
融資問題
2015年 新三板掛牌企業(yè)共融資 1216.17 億元，這一融資規(guī)模已超過 2015年 的創(chuàng)業(yè)板融資。當分層制推出后，挺進創(chuàng)新層的數(shù)百家公司將受到更多的融資關(guān)注。對企業(yè)成長來說，融資是重中之重，一旦正反饋形成，與其在創(chuàng)業(yè)板排隊，分流至新三板的企業(yè)會越來越多。
流動性問題
與企業(yè)融資問題類似，分層制的推出不僅能有效降低投資者搜集企業(yè)信息的成本，更能顯著改善流動性。對流動性的期待來自多方面，對混合做市的期待，對公募基金入市的期待，對新三板做市商擴容的期待，更有終極的投資者門檻降低的期待，這些都是長遠解決新三板流動性的重要步驟。
制度優(yōu)勢
掛牌優(yōu)勢已經(jīng)讓新三板遠超創(chuàng)業(yè)板，而在分層后的差異化制度服務(wù)上，分層制將有不少制度紅利。正如監(jiān)管部門所說 “未來分層實施后，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將進一步跟蹤研究和評估相關(guān)制度機制，按照權(quán)利義務(wù)對等原則，逐步豐富和完善不同層級掛牌公司的差異化制度安排。”
想轉(zhuǎn)板，NO! "新三板不是任何市場的預(yù)備"
有人說新三板是中國多層次資本市場建設(shè)的塔基，那是不是有很多新三板企業(yè)成長壯大了就會飛走，轉(zhuǎn)板呢?
金三君在此要引用股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強的一段話 “新三板就是新三板，在未來的發(fā)展路徑上不是任何市場的預(yù)備。新三板屬于一個新興市場，它沒有太多的歷史負擔，這意味著后續(xù)的創(chuàng)新空間很大。” 話說得很明白，新三板不是任何市場的預(yù)備，企業(yè)從新三板轉(zhuǎn)板不外乎是企業(yè)想從轉(zhuǎn)板過程中獲得更高的估值，更好的流動性，更方便企業(yè)未來的發(fā)展規(guī)劃，而新三板分層以及后續(xù)一系列制度安排都將是對企業(yè)最大的吸引力，留下來見證新三板的輝煌成長。
也難怪新三板常被人理解為中國的納斯達克，美國的納斯達克和紐交所的各成一體，特色斐然，中國的新三板也漸成掎角之勢，2016年，新三板絕對是值得投資者關(guān)注的重要領(lǐng)域。(文|36氪的朋友們 來源|36kr)
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