新業(yè)務(wù)增長迅速，第四季度業(yè)績優(yōu)異

　　中海達（以下簡稱“公司”）公布2010年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，較09年同期增長37.9%;完成歸屬于母公司凈利潤4727萬元，同比快速上升47.3%，對應(yīng)攤薄后EPS為0.95元。

　　其中，公司第四季度業(yè)績表現(xiàn)搶眼，實現(xiàn)收入8775萬元，同比大幅上升69.9%，完成凈利潤1747萬元，同比增幅達146.4%。

　　2010年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，新興業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，收入構(gòu)成進一步優(yōu)化。

　　其中，占公司收入比重最大的測量型GNSS產(chǎn)品增長了24.6%，表現(xiàn)穩(wěn)定。受益于行業(yè)需求的迅速增長，公司GIS數(shù)據(jù)采集器成為繼傳統(tǒng)專業(yè)測量型GPS之后的新一代產(chǎn)品，取得同比193.6%的銷售增長。同時GNSS系統(tǒng)工程因涉及防災(zāi)減災(zāi)、社會民生等重要領(lǐng)域，市場增長迅速，帶動該業(yè)務(wù)取得92.9%的增長。

　　毛利率略有下滑，期間費用率下降1.5個百分點

　　報告期內(nèi)，公司整體毛利率較去年同期下滑0.3個百分點至41.4%，其中對凈利潤貢獻最大的GNSS產(chǎn)品毛利率下滑1.66個百分點，屬于合理波動范疇。升級維護業(yè)務(wù)因配件成本增加，毛利率下滑24.1個百分點，但考慮到其收入占比僅為2%，對整體影響不大。此外，公司全年期間費用率同比下降1.5個百分點，其中拓展市場渠道建設(shè)使銷售費用率上升0.9個百分點，管理費用率和財務(wù)費用率則受益于公司收入規(guī)模的快速增長而呈下降趨勢，同比分別減少2個百分點和0.4個百分點。我們認為，隨著公司募集資金的到位，2011財務(wù)費用率或?qū)⑦M一步下降。

　　構(gòu)建三層盈利模式，深耕四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈布局已初具雛形，“產(chǎn)品+系統(tǒng)工程+服務(wù)”的三層盈利模式有望使其在未來的競爭格局中占據(jù)有利地位。我們認為，國內(nèi)的導(dǎo)航測繪業(yè)起步較晚，業(yè)內(nèi)企業(yè)能否結(jié)合行業(yè)的差異化需求，快速找到應(yīng)用切入點是未來成功的關(guān)鍵所在。北斗二代導(dǎo)航系統(tǒng)的推廣也必將沿著先專業(yè)后通用，先國防后民用的路線進行，因此，在多個行業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用布局的企業(yè)將優(yōu)先受益。公司目前在測繪勘探、海洋探測、GIS、系統(tǒng)工程方面已具備一定規(guī)模，將來拓展新興應(yīng)用領(lǐng)域具備堅實基礎(chǔ)。

　　公司成長潛力巨大，給予“買入”評級

　　公司有望憑借原有的行業(yè)積累，抓住未來1-2年北斗二代布局的發(fā)展良機，進一步提升市場份額。經(jīng)測算，公司2011-2012年EPS分別為1.57元和2.08元，給予“買入”評級，目標價65元，建議投資者積極關(guān)注。（周勵謙）