國信證券：關(guān)注受益于衛(wèi)星導航系統(tǒng)發(fā)展的公司

　　我國GNSS市場未來十年形成5000億容量的GNSS產(chǎn)業(yè)圈

　　全球衛(wèi)星導航系統(tǒng)(GNSS)目前主要應用于高精度測繪、位置搜索、車載導航、移動目標監(jiān)控、智能通信等諸多專業(yè)、消費領(lǐng)域。我國GNSS產(chǎn)業(yè)，作為十二五重點規(guī)劃的戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)，近年來實現(xiàn)了超過40%的年復合增長率(2006-2009)。我們認為我國GNSS產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入了持續(xù)高速成長的上升通道，預計我國GNSS產(chǎn)業(yè)在未來5-10年內(nèi)將保持至少20-30%的復合增長，在2020年形成一個超過5000億元的GNSS產(chǎn)業(yè)圈。

　　高精度GNSS(毫米級定位)技術(shù)成熟，促進專業(yè)應用發(fā)展

　　消費應用市場整體規(guī)模約是專業(yè)應用市場的4倍，且成長強勁，但市場競爭激烈、企業(yè)盈利壓力較大。高精度專業(yè)領(lǐng)域由于其高技術(shù)及市場壁壘更容易尋找具有長期穩(wěn)定快速成長投資價值的規(guī)模企業(yè)，如具有技術(shù)、渠道優(yōu)勢的專業(yè)領(lǐng)域廠商如合眾思壯、中海達等。

　　關(guān)注受益于GNSS發(fā)展四大趨勢帶來的領(lǐng)跑企業(yè)

　　我們認為GNSS產(chǎn)業(yè)未來5-10年的成長將蘊含于把握住以下四大核心趨勢的企業(yè)中：單一GPS系統(tǒng)向多系統(tǒng)轉(zhuǎn)變(北斗產(chǎn)業(yè)鏈公司如北斗星通、國騰電子)、GNSS與GIS加速相互促進融合(超圖軟件)，GNSS與移動通信、互聯(lián)網(wǎng)、汽車的結(jié)合(啟明信息、四維圖新、百度)，以及產(chǎn)品應用向服務的轉(zhuǎn)變(如合眾思壯、中海達)。

　　給予GNSS產(chǎn)業(yè)公司"謹慎推薦"的投資評級。

　　綜合考慮GNSS產(chǎn)業(yè)的巨大成長空間，和產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司目前普遍較高的估值水平，我們給予行業(yè)謹慎推薦評級。(國信證券研究所)

　　申銀萬國：北斗二代將爆發(fā)式增長

　　北斗二代空基體系建立+國家政策支持，中國衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)進入高速增長期。按規(guī)劃，到2012年，計劃發(fā)射10多顆衛(wèi)星(目前已有3顆)，建成覆蓋亞太區(qū)域的北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng);到2020年，建成由5顆靜止軌道和30顆非靜止軌道衛(wèi)星組網(wǎng)而成的全球衛(wèi)星導航系統(tǒng)，中國北斗將成為全球四大導航系統(tǒng)之一?？栈w系建立為衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長奠定基礎(chǔ)，同時國家采取政策扶持、產(chǎn)業(yè)投資基金等方式促進衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)的進步發(fā)展：中國國防需要自主衛(wèi)星提高戰(zhàn)略打擊和協(xié)同能力;以通信、電力為代表的命脈行業(yè)需要衛(wèi)星系統(tǒng)授時保證全網(wǎng)同步運轉(zhuǎn);民用導航測繪需要自主衛(wèi)星服務來降低成本;同時不排除國家采用類似家電下鄉(xiāng)的模式推動北斗民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　北斗2020年將形成4000億的市場規(guī)模，2011年逐漸進入爆發(fā)期。北斗二代導航系統(tǒng)的建立將快速拉動北斗二代導航芯片、導航終端、授時設(shè)備、基于位置的信息系統(tǒng)和運營服務等相關(guān)衛(wèi)星應用市場的快速增長。

　　2020年將形成4000億的市場規(guī)模，是目前市場規(guī)模的400多倍。尤其是軍方和行業(yè)用戶在國家安全戰(zhàn)略下需求將快速釋放。按照行業(yè)規(guī)律，地面設(shè)備需求將在空基組網(wǎng)完成前1年開始增長。換句話說，2011年左右我們將看到北斗二代相關(guān)需求的爆發(fā)式增長。

　　企業(yè)發(fā)力，突破影響北斗產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的短板。目前影響北斗產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的除了北斗天基體系之外，最主要的制約因素是具有核心知識產(chǎn)權(quán)的接收機芯片的設(shè)計和制造尚存在不足。本次展會上，研究機構(gòu)(主要是中電集團和航天科技集團)、企業(yè)(包括中國衛(wèi)星、北斗星通、國騰電子、東方聯(lián)星)等都展示了自主知識產(chǎn)權(quán)的北斗(多模)芯片。后期將通過驗證，逐漸實現(xiàn)規(guī)模化制造。短板的逐漸突破將有效拉動北斗產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展。

　　看好綜合競爭優(yōu)勢突出的企業(yè)。眾多研究機構(gòu)和企業(yè)展示了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的北斗(多模)芯片，但我們認為作為規(guī)?；a(chǎn)的產(chǎn)品，北斗芯片將最終成為2-3家企業(yè)壟斷競爭的格局。技術(shù)實力、管理水平、客戶資源是決定企業(yè)最終誰能勝出的關(guān)鍵因素，我們看好綜合實力更加突出的中國衛(wèi)星、北斗星通和國騰電子。

　　推薦衛(wèi)星應用領(lǐng)域的龍頭企業(yè)：推薦受益于發(fā)射提速的衛(wèi)星研發(fā)制造壟斷性龍頭中國衛(wèi)星;推薦北斗衛(wèi)星導航/測繪應用領(lǐng)域的龍頭，并正在研發(fā)北斗SOC芯片的的北斗星通;建議關(guān)注國騰電子。(申銀萬國 李曉光 胡麗梅)

　　華力創(chuàng)通：業(yè)績增長超預期 期待北斗逐步發(fā)力

　　華力創(chuàng)通發(fā)布業(yè)績快報：2010年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入為21221.53萬元，較上年同期增長30.36%;營業(yè)利潤為5675.63萬元，較上年同期增長 41.23%;利潤總額為5750.60萬元，較上年同期增長34.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5023.45萬元，較上年同期增長 35.80%。

　　從公布的業(yè)績快報來看，公司2010年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5023.45萬元，同比增長35.80%。公司的大部分訂單均在年底確認收入，四季度營業(yè)收入占全年收入的41.28%，營業(yè)利潤占到全年利潤的51.8%，公司業(yè)績收入確認的季節(jié)性因素造成2010年全年業(yè)績超預期。

　　整體業(yè)務處于上升趨勢：公司表示業(yè)績增長的主要原因1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，市場占有率得到提升;2)客戶群不斷拓展;3)募集資金到位使企業(yè)有更加充足的資金投入到自主研發(fā)產(chǎn)品中，提高了企業(yè)的核心競爭力和盈利能力。綜合而言，整體業(yè)務處于上升趨勢，募集資金研發(fā)投入并未導致總體毛利率一定幅度下滑，仍維持50%左右。

　　北斗業(yè)務積蓄力量：公司2月15日發(fā)布公告，北斗終端基帶芯片研制成功，表明了公司正式跨入北斗終端廣闊市場。 2010年8月，公司與宋慧明等3個自然人出資設(shè)立華力天星科技有限公司，開展中高端衛(wèi)星導航天線研發(fā)和銷售。公司對于北斗終端的產(chǎn)業(yè)布局已初見端倪，有望通過后期北斗系統(tǒng)終端產(chǎn)業(yè)化進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，具體內(nèi)容我們在2月15日報告中有所說明。(宏源證券)

　　北斗星通：北斗系統(tǒng)建設(shè)全面展開,迎來發(fā)展良機

　　近日，天相投資調(diào)研了北斗星通,就國內(nèi)衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營現(xiàn)況及未來發(fā)展、定向增發(fā)項目等相關(guān)事宜與公司高管進行了交流和溝通,并參觀了公司海洋漁業(yè)運營服務系統(tǒng)及主要產(chǎn)品。

　　評論：

　　1、 北斗二代建設(shè)全面展開 國內(nèi)衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展良機

　　全球有四大衛(wèi)星定位系統(tǒng),即美國的GPS(全球定位系統(tǒng))系統(tǒng)、俄羅斯的GLONASS(格洛納斯)、歐洲的GALILEO(伽利略)系統(tǒng)和中國的 COMPASS(北斗)系統(tǒng)。目前,美國GPS系統(tǒng)最早建成,應用也最為廣泛的;俄羅斯GLONASS系統(tǒng)正在進行修復,能覆蓋全球85%的地區(qū);歐洲 GALILEO系統(tǒng)正在大規(guī)模建設(shè),預計將于2013年建成后達到全球覆蓋?；趹?zhàn)略考慮,我國正在大力建設(shè)自主的全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)——北斗系統(tǒng)。

　　我國的北斗系統(tǒng)有北斗一代和北斗二代。已經(jīng)建成的北斗一代為試驗系統(tǒng),可覆蓋中國大陸及周邊亞太地區(qū)。目前,我國正在大力建設(shè)的全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)為北斗二代,該系統(tǒng)包括5顆地球同步靜止軌道衛(wèi)星和30顆非靜止軌道衛(wèi)星,建成后將達到全球覆蓋的能力。

　　根據(jù)國家對北斗二代的發(fā)展規(guī)劃:到2012年,初步建成覆蓋亞太區(qū)域的北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng),促進衛(wèi)星導航應用產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;到2020年,全面建成由5顆靜止軌道和30顆非靜止軌道衛(wèi)星組成的全球衛(wèi)星導航系統(tǒng),使我國真正成為衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)的應用強國。目前,我國已經(jīng)于2010年1月7日成功發(fā)射了第3顆同步衛(wèi)星,未來兩年將是北斗系統(tǒng)組網(wǎng)和衛(wèi)星發(fā)射的高峰期,預計2012年之前將發(fā)射衛(wèi)星超過10顆。

　　受金融危機的影響,全球衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度有所下降,增速由原來的20%放緩至15%左右。但受益于國內(nèi)良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政府的大力支持,中國的衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)正迎來快速發(fā)展的時期,預計未來幾年行業(yè)需求仍將保持25%左右的速度增長。

　　2、 公司處于衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié) 各細分業(yè)務均有望快速增長

　　整個衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)主要由衛(wèi)星網(wǎng)絡、運營服務商、終端設(shè)備制造商構(gòu)成。其中,導航設(shè)備制造商包括芯片供應商、地圖供應商和軟件供應商等。通常,衛(wèi)星網(wǎng)絡由各國政府主導建設(shè),而產(chǎn)業(yè)應用市場則由企業(yè)主導開發(fā)。

　　公司處于衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè),始終堅持“產(chǎn)品+系統(tǒng)應用+運營服務”的經(jīng)營模式,業(yè)務囊括導航設(shè)備、用戶終端和運營服務三大產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。從應用領(lǐng)域來看,公司業(yè)務主要分布于測繪及高精度應用、港口、海洋漁業(yè)及國防等四大領(lǐng)域。其中,測繪及高精度應用和海洋漁業(yè)領(lǐng)域是公司主要營收來源。(天相投資)

　　國騰電子：元器件業(yè)務有望快速增長,蓄勢以待北斗二號組網(wǎng)

　　投資要點：

　　公司10年實現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元,增長14%;利潤總額7771萬元,增長27%;凈利潤5640萬元,增長42%,對應EPS0.81元;扣除非常性損益后的凈利潤5348萬元,增長43%。

　　公司實現(xiàn)了在頻綜、視頻信號處理等幾款試制產(chǎn)品的小批量銷售,元器件業(yè)務收入激增77%,且因規(guī)模效應毛利率提升10個點至55%,毛利占比升至7%。公司的基帶與射頻芯片均處于小批量試制階段,將逐步開始大規(guī)模應用。

　　2010年是北斗一號系統(tǒng)向北斗二號的過渡時期,衛(wèi)星定位終端業(yè)務收入增長6%,毛利率保持平穩(wěn),毛利占比為71%,公司加大了對民品市場的開拓力度,民品終端銷售增長20%。公司在國家北斗二號終端項目研制招標中承擔了6個型號的任務,是承擔任務最多的企業(yè),目前已通過交付試用或總體檢測,或處于正樣交付階段。

　　公司設(shè)計服務業(yè)務收入增長28%,毛利率提升5個點,毛利占比升至22%。公司于10年12月獲得北斗導航民用服務資質(zhì),11年將在海洋漁政、環(huán)境監(jiān)測、減災、救災等行業(yè)應用領(lǐng)域開展運營業(yè)務推廣公司整體毛利率略升1個點至65%,售后維護費用下降使銷售費用下降21%,管理費用則增長18%,合計占營收比重下降1個點至27%。

　　10年國家連續(xù)發(fā)射了5顆北斗二號組網(wǎng)系統(tǒng)衛(wèi)星,組網(wǎng)進度明顯加快,按“三步走”規(guī)劃將在2012年前實現(xiàn)覆蓋亞太。公司已構(gòu)建完整的北斗產(chǎn)業(yè)鏈,將迎來廣闊的市場空間。

　　我們預期公司2011-2013年銷售收入分別為2.72億元、3.69億元、4.95億元;凈利潤分別為0.82億元、1.21億元、1.70億元;對應EPS分別為1.19元、1.75元、2.45元。(國泰君安)

　　合眾思壯：專注衛(wèi)星導航應用，領(lǐng)跑者厚積薄發(fā)

　　公司在GIS數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品方面，一直占有40%以上的市場份額，最近三年連續(xù)保持第一，成為空間信息全面解決方案的代名詞和行業(yè)應用的標準。近十年在GNSS行業(yè)應用中創(chuàng)造了多項“國內(nèi)行業(yè)第一”。大眾產(chǎn)品“任我游”位居PND品牌關(guān)注排行榜第二位。

　　“全能”“專業(yè)”捍衛(wèi)龍頭地位，多重優(yōu)勢形成壁壘

　　公司能夠兼容GPS、北斗、GLONASS等多個系統(tǒng)，橫跨專業(yè)和大眾消費兩大市場，擁有軟、硬件及各類算法的多項自主核心技術(shù)，擁有GIS數(shù)據(jù)采集、高精度測量、系統(tǒng)產(chǎn)品及消費導航等寬闊的產(chǎn)品線、品牌優(yōu)勢明顯，既是行業(yè)“專家”，又是“全能”選手。

　　大眾產(chǎn)品短期爆發(fā)，專業(yè)產(chǎn)品厚積薄發(fā)

　　與橡果國際的渠道合作，與奇瑞汽車的車載導航合作，有望短期內(nèi)大幅提升大眾產(chǎn)品業(yè)績;中期看，專業(yè)產(chǎn)品依托“數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品基地”和“應急裝備與減災應用”兩個募投項目，將會進一步鞏固優(yōu)勢，并在2012年實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。

　　合理估值在68.20-72.80元之間，給予“推薦”評級

　　公司未來三年營業(yè)收入CAGR為48.69%，凈利潤CAGR為41.20%。公司的市場地位、全能優(yōu)勢以及募投項目將保障公司可持續(xù)高速發(fā)展給予公司“推薦”評級，結(jié)合相對估值和絕對估值，公司合理估值在68.20-72.80元。

　　風險提示：

　　PND山寨產(chǎn)品對公司仍然存在威脅，可能拉低價格，增加銷售難度;“應急裝備與減災應用”項目在客戶方面存在不確定性。(民生證券)

　　中國衛(wèi)星：穩(wěn)健增長符合預期,北斗應用或提增速

　　年報業(yè)績：公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入30.3億元，同比增長24.54%;利潤總額2.48億元，同比增長12.52%;歸屬于上市公司股東所有者的凈利潤2.1億元，同比增長7.02%;扣除非經(jīng)常性損益后增長5%;每股收益EPS為0.3元，同比增長7%;加權(quán)平均ROE為12.15%，降低0.5 個點;本年度每10股派0.5元。

　　業(yè)績點評：公司盈利增速低于收入增速,一方面是毛利率的略下滑,另一方面是公司期間費用率由5.24%提升至5.72%。主要是管理費用增加,另外公司利息收入2200萬,仍然不差錢,短期沒有融資需求。

　　公司主要業(yè)務分為衛(wèi)星研制和衛(wèi)星應用兩大塊,其中研制業(yè)務方面,成功發(fā)射遙感九號、遙感十一號、天繪一號、實踐六號等多顆衛(wèi)星,十余顆在軌衛(wèi)星穩(wěn)定運行。

　　在微小衛(wèi)星研制業(yè)務方面進展順利,公司子公司東方紅海特衛(wèi)星完成對深圳電子技術(shù)研究設(shè)計所經(jīng)營性資產(chǎn)與業(yè)務的收購,微小衛(wèi)星總體研制能力得以增強,為公司衛(wèi)星研制領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“雙引擎”的業(yè)務格局奠定基礎(chǔ)。

　　衛(wèi)星應用業(yè)務方面,衛(wèi)星導航領(lǐng)域,北斗用戶機產(chǎn)品成功中標多個項目,繼續(xù)保持市場優(yōu)勢競爭地位;數(shù)字化綜合應用終端產(chǎn)品積極參與行業(yè)展示,獲得用戶認可。

　　衛(wèi)星通信領(lǐng)域,公司VSAT衛(wèi)星通信產(chǎn)品成功中標行業(yè)示范工程,實現(xiàn)市場突破;以“動中通”為基礎(chǔ)的衛(wèi)星通信工程取得良好成績,開拓了公安、消防、中國移動等行業(yè)用戶,并中標多個重要項目。

　　衛(wèi)星遙感領(lǐng)域,公司進一步鞏固了在遙感衛(wèi)星地面系統(tǒng)集成領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,并與具有遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)源資源的重要戰(zhàn)略伙伴建立合作關(guān)系,為行業(yè)用戶的深度開發(fā)奠定基礎(chǔ)。公司通過投資高清地面站的能力建設(shè),進一步提升了直播業(yè)務能力。公司主營業(yè)務綜合毛利率為14.27%,同比降低0.7個百分點。

　　未來看點：公司主要業(yè)務均穩(wěn)步推進,其中小衛(wèi)星研制業(yè)務繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)龍頭地位,目前正處于衛(wèi)星發(fā)射密集期,瓶頸制約因素是公司的產(chǎn)能,估算目前產(chǎn)能為6 顆,預計2-3年內(nèi)可能會增至8顆。微小衛(wèi)星業(yè)務平臺搭建進展順利,完成后會持續(xù)提升研制業(yè)務能力。衛(wèi)星應用方面,雖然目前我國衛(wèi)星應用比重偏低(約 30%),但公司傳統(tǒng)業(yè)務難有爆發(fā)性突破,會保持略高于GDP的增速,看好公司VSAT衛(wèi)星通信產(chǎn)品,北斗2012年初步組網(wǎng)完成后導航業(yè)務相關(guān)業(yè)務會形成突破。另外,公司與煙臺藍天投資共同出資成立鈦金科技,公司占60%,隨著大飛機項目的進展會逐漸形成收益。另外,公司出資7000萬元與天津電源所共同成立天津恒電,用于空間電源的開發(fā),會形成新的航天利潤點。

　　盈利預測：測算公司2011-2013年的EPS分別為0.35/0.42/0.54元,對應目前估計的PE分別是70/57/45倍,綜合給予推薦評級。

　　風險提示：公司估值偏高，可能會有回調(diào)壓力。(長城證券)

　　四維圖新：2012年有望迎來快速增長

　　公司10年實現(xiàn)營業(yè)收入6.75億元,增長58%;營業(yè)利潤2.26億元,增長71%;凈利潤2.33億元,增長71%,對應EPS0.58元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤2.23元,增長75%。

　　分業(yè)務來看,公司消費電子業(yè)務收入增速最高,增長71%,占比上升4個點至39%,其中來自諾基亞的收入激增121%,占比提升10個點至34%,主要原因是諾基亞從10年年初開始在全球范圍內(nèi)實行提供免費導航地圖策略,大幅度提升了智能手機采購/預裝導航電子地圖的比例和數(shù)量。

　　車載導航業(yè)務增長51%,占比為55%。其中來自電裝、博世、上汽的收入分別增長61%、61%、62%,占比分別為22%、6%、4%,為第2-第4大客戶。10年前9個月我國前裝導航系統(tǒng)比例為6.7%,相比09年提高2個百分點,根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計,公司市場份額達 62%。

　　公司首次將動態(tài)交通信息服務單獨列出,收入增長82%,達1967萬元,占比為3%。從事該業(yè)務的世紀高通凈利潤為-2054萬元。

　　公司毛利率下降3個點至88%,銷售與管理費用分別增長30%、50%,合計占營收比重下降4個點至55%。公司總?cè)藬?shù)增長20%達1811人。

　　我們預期公司包括車載導航及手機GPS業(yè)務仍將保持穩(wěn)健增長。動態(tài)信息服務業(yè)務將繼續(xù)保持高速增長,11年扭虧增盈的概率較大,12年盈利能力將大幅提升。從目前研發(fā)態(tài)勢來看,12年有機會迎來新的高速增長期。

　　我們預期公司2011-2013年銷售收入分別為9.23億元、13.41億元、17.97億元;凈利潤分別為3.35億元、5.29億元、7.58億元;對應EPS分別為0.84元、1.32元、1.89元。(國泰君安)