算下來，截至2018年末，北斗星通已在A股中走過了12個年頭，2007年營業(yè)收入僅有1.5億元，到2018年實現(xiàn)了30.51億元的收入規(guī)模，年均復合增長率為31.48%；資產規(guī)模從3.2億元，迅速攀升至65.49億元。

　　然而，公司的歸母凈利潤與收入增長情況相比相對尷尬：2007年歸母凈利潤0.38億元，2018年增長至1.07億元，年均復合增長率僅有9.94%。

　　利潤增長情況跟不上公司收入成長的步伐，那利潤的質量又如何呢？

　　一、非經常性損益是利潤的“顏值擔當”

　　從歸母凈利潤的情況看來，北斗星通上市以來每年都是盈利的，2007~2018年累計實現(xiàn)歸母凈利潤為6.48億元。

　　但是，如果想看公司真實的經營情況，還是要再看一眼扣非凈利潤：截至2018年末，公司上市以來累計實現(xiàn)扣非凈利潤為-0.91億元。

　　下表中我們可以清晰的看到，2007年至2011年北斗星通的凈利潤和歸母凈利潤還比較同步。但是，從2012年開始，扣非凈利潤就幾乎每年都在掉隊。2018年扣非凈利潤出現(xiàn)了4.24億元的巨額虧損，這使得公司從上市以來辛辛苦苦攢下來的微利一下給虧光了。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　那上市公司歸母凈利潤每年盈利的情況從哪兒來的呢？扒拉一看，2012年是一個分水嶺：2012年之前，營業(yè)外收入、投資收益以及其他收益三大科目的合計金額，在公司利潤總額中的占比不到15%，從2012年開始，非經常性損益開始處于相當重要的地位。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　2012年，北斗星通將位于北京市金隅嘉華大廈A座10層的房產共2520.8㎡，以6，000萬元的價格出售給自然人王玉平，確認資產處理收益2，787.71萬元，該處理收益與政府補助及增值稅返還共同貢獻了當年利潤總額的大部分。

（數(shù)據(jù)來源：各年報數(shù)據(jù)整理）

　　2013年，上市公司再次出售房產，將位于北京市金隅嘉華大廈C座601、701、702、703室房產共1174.23㎡，以3，992.38萬元的價格出售給北京大清生物技術有限公司，確認處理收益1，783.22萬元。

　　另外，2013年5月，公司的間接控股公司江蘇北斗星通汽車電子有限公司將其持有的宿遷市北斗星通車聯(lián)網技術有限公司全部股權進行轉讓，轉讓價款為1，338萬元。同樣地，房產與股權處理收益與政府補助為2013年利潤總額撐起了半邊天。

　　2015年，除政府補助及增值稅返還的影響外，北斗星通收到北斗股權投資基金的分紅款，投資收益增加2，134.17萬元，投資收益和營業(yè)外支出合計占到當年利潤總額的113.91%。

　　到了2017年，公司又將其持有的北京星箭長空測控技術股份有限公司（以下簡稱“星箭長空”）51.43%的股權進行處理，股權轉讓價格為7，164萬元，處理收益1，710萬元。該股權處理收益與與政府補助、增值稅返還及理財產品投資收益成為利潤總額的重要組成部分。

　　2018年是非常關鍵的一年，政府補助、增值稅返還、長投處理收益以及理財產品收益在這一年！與業(yè)績承諾補償款相比那簡直就是微不足道！

　　4.62億元的業(yè)績補償款成為上市公司扭虧為盈的法寶。

　　二、研發(fā)投入資本化是利潤的“調節(jié)手段”

　　作為導航產業(yè)鏈上的公司，北斗星通那是高科技的象征呀，技術研發(fā)也是使企業(yè)在同行業(yè)中脫穎而出的關鍵因素之一。

　　2014年至2018年，北斗星通研發(fā)投入從0.6億元增加到2.4億元，持續(xù)增加。研發(fā)投入的比例不高，但也有所增長，從6.24%增長至7.85%；研發(fā)人員隊伍也在不斷地壯大，從331人，增加到901人。

　　從公司研發(fā)投入的增長情況及研發(fā)隊伍的發(fā)展來看，北斗星通在潛心專研。

　　與研發(fā)投入同步增長的還有研發(fā)投入資本化的金額！

　　2014年至2018年，上市公司研發(fā)投入資本化金額分別為3，437.29萬元、3，497.08萬元、6，033.18萬元、9，423.38萬元、9，729.42萬元，研發(fā)投入資本化金額占營業(yè)利潤的比重分別為110.3%、241.58%、69.68%、66.41%、-33.46%。

　　風云君換個角度為各位做個解讀：

　　2014-2017年，北斗星通的研發(fā)支出如果不進行資本化，那么，對應年度的營業(yè)利潤很可能就是虧損；如此一來，在2014-2018年期間，北斗星通的營業(yè)利潤均將處于虧損中！

　　結合上市公司近幾年的利潤表現(xiàn)來看，北斗星通也算得上運用研發(fā)資本化調控利潤的高手。

（數(shù)據(jù)來源：各年報數(shù)據(jù)整理）

　　綜上所述，公司的利潤主要由非經常性損益來捧場，靠研發(fā)資本化來調控。

　　那么，上市公司的主營業(yè)務在哪兒呢？

　　三、主營業(yè)務在哪兒？

　　北斗星通的主營業(yè)務涵蓋四大業(yè)務板塊：基礎產品業(yè)務、汽車智能網聯(lián)與工程服務、國防裝備業(yè)務、基于位置的行業(yè)應用與運營服務業(yè)務。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　?。ㄒ唬┗A產品業(yè)務

　　基礎產品業(yè)務是公司的傳統(tǒng)業(yè)務，主要是主要包括導航芯片/模塊/板卡系列、導航定位天線及通訊產品、微波元器件及組件產品系列、A-GNSS輔助導航定位服務。

　　基礎產品業(yè)務作為終端產品的核心部件，主要應用于衛(wèi)星導航、無人機、自動駕駛、測量測繪、通訊基站、物聯(lián)網、無線通信等領域。

　　從近幾年的情況來看，公司基礎產品業(yè)務一直比較穩(wěn)定，近年來的占比均在45%以上。2015年至2018年，基礎產品業(yè)務收入分別為5.1億元、9.61億元、13.38億元、14.17億元，同比增長率分別為103.71%、88.43%、39.17%、5.89%。

　　其中2015年基礎產品業(yè)務收入增長較快的原因是收購深圳市華信天線技術有限公司和嘉興佳利電子有限公司100%股權所致。因下文還會再次提及，這兩家公司我們下面就分別簡稱為華信天線和佳利電子。

　　（二）汽車智能網聯(lián)與工程服務業(yè)務

　　上圖中吸引大家注意力的，橙色部分應該算是其中之一，這部分就是北斗星通的汽車智能網聯(lián)與工程服務業(yè)務。

　　該業(yè)務面向汽車行業(yè)的智能網聯(lián)座艙電子產品的研發(fā)生產與銷售、汽車電子電器測試及軟件開發(fā)。公司在該業(yè)務板塊主要產品和服務有：智能中控、液晶數(shù)字儀表、集成式智能座艙、T-BOX及相關車載電子產品、汽車電子電器測試及軟件開發(fā)等。

　　2015年至2018年，汽車智能網聯(lián)與工程服務業(yè)務收入分別為3.18億元、3.9億元、6.67億元、14.63億元，同比增長率分別為-20.27%、22.56%、71.02%、119.44%，增長較快。

　　2018年占營業(yè)收入的比重上升至47.95%，成為收入中占比最大的項目。

　　該業(yè)務是公司2010年收購深圳市徐港電子有限公司55%股權增加的業(yè)務，2018年該板塊業(yè)務增幅較大的原因是公司的控股子公司北斗星通（重慶）汽車電子有限公司6，000萬歐元收購德國 in-tech GmbH 50%股權，并以2，000萬歐元對其進行增資后，持股比例占到57.14%。

　　交易完成后，北斗星通取得對in-tech GmbH 的間接控制權，并將其納入合并報表。

　　（三）國防裝備業(yè)務

　　公司的國防裝備業(yè)務是指為國防用戶提供導航、通信產品和基于位置的系統(tǒng)應用業(yè)務提供，北斗應用終端、北斗指揮設備、北斗應用系統(tǒng)、天通衛(wèi)星通信終端及微波組件/部件/整機等。

　　2015年至2018年，國防裝備業(yè)務的收入分別為2.08億元、1.98億元、1.09億元、0.97億元，占營業(yè)收入的比重從接近20%持續(xù)下降至不到5%。

　　據(jù)公司解釋，主要是由于公司在2017年處理了星箭長空和北京航天視通光電導航技術有限公司股權，且2018年部分國防行業(yè)的訂單簽訂延期影響，相應生產業(yè)務延后所致。

　　（四）基于位置的行業(yè)應用與運營服務業(yè)務

　　北斗星通的基于位置的行業(yè)應用與運營服務業(yè)務主要是為海洋漁業(yè)安全生產提供基于位置的信息系統(tǒng)應用解決方案與信息服務。

　　該業(yè)務2015年至2018年的收入分別為0.49億元、0.68億元、0.91億元、0.75億元，占營業(yè)收入的比重不足5%。

　　四、盈利能力分析

　　2015年至2018年，北斗星通的銷售毛利率基本上維持在30%左右，但稍有下降的趨勢；期間費用率分別為29.4%、25.18%、24.53%、26.49%，有進一步上升的趨勢。

　　銷售毛利率和期間費用率的變動，自然會對公司的銷售凈利率有所影響。

　　不知道各位有沒有發(fā)現(xiàn)，風云君非?？桃獾貙⒐窘鼛啄甑钠陂g費用率羅列出來。用意何在呢？從期間費用率跟銷售毛利率的間距來看，幾乎均在5%以內，利潤的空間十分有限。

　　這也就是公司為啥利潤增長趕不上收入增長的速度，利潤主要來源于非經常性損益的原因。

　　此外，風云君也特意把扣非凈利率拉出來給大家看看，2015年至2018年扣非凈利率分別為0.07%、3.37%、1.59%、-13.91%。2015年至2017年雖然不多，但是還有微盈。

　　但是2018年扣非凈利潤卻跌至負數(shù)，原因主要是2018年公司的資產發(fā)生減值4.79億元。

　　在各項減值的資產中，最出格的就是商譽，總共減值4.51億元。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　五、商譽減值套商譽減值

　　那么，我們現(xiàn)在就來看下這些減值的商譽到底是何方神圣，竟然竟讓上市公司一把虧成狗。

　　2014年8月，北斗星通擬以10個億的交易價格收購王春華、王海波、賈延波、深圳市華信智匯企業(yè)（有限合伙）持有的華信天線100%股權。其中，90%通過發(fā)行股份的方式支付，剩余的10%以現(xiàn)金支付。

　　但是，由于華信天線的實控人王春華，在擔任深圳市華穎銳興科技有限公司（以下簡稱“華穎銳興”）總經理期間，投資設立了華信天線，導致專利糾紛。

　　且截至2015年1月12日，工商信息顯示王春華仍為華穎銳興的股東，導致華信天線未來的經營存在重大不確定性。因此，該交易事項未獲得證監(jiān)會審核通過。

　?。ㄐ畔碓矗汗娟P于收到中國證監(jiān)會《關于不予核準北京北斗星通導航技術股份有限公司發(fā)行股份購買資產并募集配套資金的決定》暨股票臨時停牌的公告20150113）

　　2015年5月20日，華穎銳興對華信天線提起的專利侵權案件撤訴后，該交易事項才獲得通過。

　　以2014年6月30日為評估基準日，華信天線的凈資產賬面價值僅有0.83億元，但是，按照收益法評估后就值錢了！評估值高達10.02億元，增值9.19億元，評估增值率高達1，106.25%。

　　按收益法交易后，商譽就誕生了。2015年末，上市公司賬面新增華信天線8.44億元的商譽。

　　當然了，這么高的溢價，不給出業(yè)績承諾顯然是不合理的。

　　華信天線原股東承諾，2015年至2018年，華信天線的扣非凈利潤分別不低于0.78億元、0.98億元、1.23億元、1.43億元，累計不低于4.41億元。

　　2015年實際完成業(yè)績?yōu)?.65億元，僅完成了承諾業(yè)績的82.98%；2016年為0.89億元，完成率為90.67%；2017年實際業(yè)績?yōu)?.02億元，完成率為83.6%；2018年實際完成業(yè)績只有0.17億元，僅完成承諾業(yè)績的12%！

　　上文中我們提到的4.62億元的業(yè)績補償款就來源于此。

　　業(yè)績年年都不及格，上市公司先在2017年對華信天線的商譽計提了0.32億元的減值。到了2018年，趁集體財務大洗澡的狂歡季，將商譽減值了3.49億元。

　　上市公司解釋，華信天線2018年未完成業(yè)績承諾的原因主要是因為對下屬子公司廣東偉通通信技術有限公司（以下簡稱“廣東偉通”）計提商譽減值所致。

　　華信天線為進入移動通訊基站市場以及切入運營商天線及配套設備市場，2016年和2017年先后收購廣東偉通70%和30%的股權，共支付2.26億元的現(xiàn)金。上市公司賬面形成廣東偉通的商譽1.21億元，2018年計提商譽減值0.72億元。

　　截至2018年末，華信天線為上市公司貢獻了15.09億元的收入，總共實現(xiàn)凈利潤3.56億元。因其商譽減值，給上市公司造成了0.97億元的凈損失。

　　北斗星通賬面仍有華信天線4.63億元及廣東偉通0.49億元的商譽未計提減值。

（數(shù)據(jù)來源：公司各年報及業(yè)績承諾完成情況報告數(shù)據(jù)整理）

　　六、營運能力尚可

　　2015年至2018年，北斗星通的存貨周轉率分別為和應收賬款周轉率均呈上升的趨勢，說明公司的營運能力在增強。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　另外，將北斗星通的凈營運周期與同行業(yè)可比公司天奧電子(29.760,-0.40, -1.33%)、振芯科技(8.790, -0.02, -0.23%)對比情況來看，相對來講也處于優(yōu)勢地位。

　　因此，我們可以看出，公司的運營效率還可以。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　七、償債壓力不大

　　2015年至2018年，公司的資產負債率均未超過40%，因此，長期償債能力處于比較正常的水平。長期來看，償債壓力不大。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　那短期償債能力如何呢？我們從流動比率和速動比率的角度來看下。

　　2017年和2018年的流動比率和速動比率，與2016年相比有所下降，但流動資產和速動資產接近流動負債的兩倍，因此短期償債壓力也不算大。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　八、現(xiàn)金流量情況整體在好轉

　　2015年至2018年，北斗星通經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1億元、-0.42億元、-0.25億元、2.54億元，現(xiàn)金流量極不穩(wěn)定，有一定的經營風險。

　　鑒于公司利潤的表現(xiàn)情況，我們不再對凈現(xiàn)比進行分析。

　　2015年至2018年，公司的收現(xiàn)比分別為1.19、0.8、0.91、1.05，說明公司當年實現(xiàn)的收入基本上80%以上均能收回。

　　整體來看還算不錯，并且有好轉的趨勢。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

　　九、結束語：減持可是實力派

　　從上述分析情況來看，公司的營運能力、償債能力以及收現(xiàn)情況，整體來講還算不錯。

　　硬傷就在公司的盈利能力不強，雖然毛利率整體來講還不錯，但是公司對費用的管控能力比較差，使得盈利空間有限。

　　另外，北斗星通2019年上半年營業(yè)收入為13.28億元，同比下降10%；歸母凈利潤虧損4，331萬元，同比下降190%。

　　截至2019年6月末，公司賬面還有15.2億元的商譽，未減值的商譽除了上文中提到的，其他商譽質量如何呢？

　　我們不妨再來看下2015年收購的佳利電子表現(xiàn)，業(yè)績承諾期內十分精準地完成了累計承諾的業(yè)績，因此，上市公司未對其1.12億元的商譽進行減值。但是，我們可以發(fā)現(xiàn)近兩年來，業(yè)績呈現(xiàn)出下滑的趨勢。

　　（數(shù)據(jù)來源：關于重大資產重組業(yè)績承諾實現(xiàn)情況的說明20190329）

　　另外，公司收購in-tech GmbH 形成的4.72億元的商譽，也已經減值了0.25億元。公司商譽的質量實在有點讓人不敢恭維！

　　順便說下，因上市公司發(fā)行股份收購華信天線，使得華信天線的實控人王春華也加入公司的股東之列。

　　2018年剛過36個月的鎖定期，王老板便開啟了減值模式，一路狂甩：2018年10月以來，總共減持套現(xiàn)1.53億元。

　　公司的實控人周儒欣不僅是利潤調控高手，減持套現(xiàn)也是一把好手：2015年以來，總共減持套現(xiàn)9.21億元。

　　此外，上市公司的另一股東李建輝，同時兼任副董事長和董事：2016年7月以來也總共減持套現(xiàn)7.28億元。